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机构：天风证券
研究员：张潇倩/吴立/何宇航
回顾2024：准确识变，于多变市场环境中坚挺。2024 年公司营销方针为抓动销、稳价格、提费效、转作风，在消费环境不振，行业竞争激烈的环境下公司努力打好五大攻坚战。
1、形象提升，品牌价值得到进一步提升：深度挖掘品牌文化，持续占位优质平台，精彩开展品牌活动。
2、份额提升，产品体系得到进一步完善：①主品牌方面持续优化1+3 产品体系，战略发布经典五粮液系列，加快建设陈年五粮液市场；②浓香酒方面持续强化大单品打造，完善次高端产品矩阵；③生态酒方面进一步完善露酒、果酒、葡萄酒为核心的产品体系。
3、打好市场拓展攻坚战，营销服务进一步提高：消费者培育升级，渠道布局优化，营销服务提升。
4、提质增效，品质支撑进一步增强：厚植品质基础，强化科技创新，提升质量管理。
5、盈利提升，厂商关系得到进一步深化：稳控主品价格，坚持量价平衡，健全产供销一体化服务体系动态，持续打击制假贩假和线上非授权违规销售行为。
展望2025 思路延续围绕：一核心、三强化、双提升。大会上总经理华涛提出2025 年营销重点：1、品质守正创新，提升产品力；2、品牌精准打造，提升品牌力；3、市场精耕细作，提升渠道力；4、市场快速反应，提升服务力；5、管理提质增效，提升执行力。
科学应变，主动求变，建立契机，顺势而为。由于双十一电商补贴以及年底渠道资金压力，近期普五批价短期出现波动，公司实行补贴+激励政策以实现正循环。25 年目标将根据经济环境及政策变化综合考量后制定，我们预计2024-2026 年公司收入同比+8%/+7%/+9%至895/958/1043 亿元，归母净利润同比+8%/+7%/+9% 至326/350/381 亿元， 对应PE 分别为15X/14X/13X。
风险提示：白酒市场需求疲软；食品安全风险；1618 及低度五粮液增长不及预期。