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机构：东吴证券
研究员：黄细里/孙仁昊
公司公告：金龙汽车2024 年12 月销量为7297 辆，同环比分别+24%/+45%；产量为6399 辆，同环比分别+20%/+37%。2024 年全年销量为50104 辆，同比+19.07%；产量为49356 辆，同比+13.68%。2024 年12 月18 日公司公告拟收购金旅40%少数股权，交易价格4.1 亿元。
24Q4 景气度持续提升，12 月产销突破新高。三季度公司受国内内需不足、出口交付节奏受海运费等因素压制的影响销量较淡。四季度以来随着以旧换新政策的加码以及海内外客车交付进入高峰期，金龙12 月产销量同环比均实现较大增长。24 年Q4 公司实现客车销量17173 辆，同比+32.36%，环比+71.90%，其中大中客车销量9862 辆，占比57.43%，景气度持续提升，实现超预期增长。分区域看，根据中客网数据，2024年公司大中客出口销量12235 辆，同比+11%，出口仍旧取得不错的成绩。
收购子公司少数股权，资产整合更进一步。公司拟收购金旅40%少数股权，接近十年的子公司股权梳理完毕，交易价格4.1 亿元。2023 年金旅净利润0.4 亿元，本次收购1）可以增厚归母利润，2）能够进一步加强联合采购力度实现整体性采购降本，3）整合金旅生产基地有望降本增效。
12 月海内外市场交付成果斐然。12 月初，金龙首批金龙MC 陆地航母正式批量交付中联重科。12 月11 日，金龙完成100 辆纯电动公交车交付乌拉圭。12 月16 日，金龙新能源公交批量交付宜昌（50 台）。12 月24 日，金龙新能源重卡批量交付广西（70 台）。12 月27 日，金龙539台纯电动公交车批量交付乌鲁木齐。海内外交付双增，体现公司强大的生产能力及市场拓展能力。
以旧换新政策持续加码，2025 年公交高景气可期。2025 年1 月8 日国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会，会中提出提高新能源城市公交车及动力电池更新补贴标准。加力推进城市公交车电动化替代，更新车龄8 年及以上的城市公交车和超出质保期的动力电池，平均每辆车补贴额由6 万元提高至8 万元，补贴力度比2024 年更大。
盈利预测与投资评级： 我们维持公司2024-2026 年营业收入为210/238/268 亿元，同比+8%/+13%/+13%，维持2024-2026 年归母净利润为1.8/4.4/6.4 亿元，同比+134%/+153%/+45%，对应PE 为54/21/15倍。维持公司“买入”评级。
风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。