裕元集团(00551.HK)：12月成长延续稳健 25年表现可期-格隆汇

机构：天风证券
研究员：孙海洋

　　公司发布12 月数据，12 月成长延续稳健
　　2024 年公司制造业务营收12 月同比增长13.5%，全年同增11.1%；宝胜营收12 月同增-3.9%，全年同增-8%；
　　上市公司整体12 月单月营收6.8 亿美金同增6.9%，全年营收81.82 亿美金同增3.7%。
　　我们认为，织造核心逻辑在于不确定中捕捉相对确定性，继续看好 2025行情演绎；多客户布局可对冲终端零售及周期风险，行业马太效应有利于头部供应链份额提升，在相对平稳市场中捕捉超额成长机会；头部供应链优势通常体现在更优质客户结构、生产制造管理能力带来的成本优势以及多年信任积累等。
　　公司25 年表现可期
　　公司24 年鞋履产品需求大幅提升，且24 年以来新增产能稳步上升，制造业务营收持续增长。宝胜虽受多地店铺客流量疲弱影响，全年营收同比缩减，但公司优化宝胜店效，持续提高直营宝胜店的销售转换率，宝胜全渠道销售仍相对稳健。
　　另一方面，公司持续致力就制造业务及宝胜推动成本及费用管控措施，带动运营效率提升，有助于公司整体盈利能力稳健增长。随着订单进一步常态化，公司坚信全球鞋履产业首选优质供应商的需求将保持稳健。
　　公司将会持续增强其经营韧性，打造高度敏捷而灵活的卓越制造营运模式，并检测情势变化，推动纵观全局的产能扩充计划，以平衡短期强劲需求及产能调度的适配性，并降低新建生产基地的前置投资及现有厂区扩线爬坡周期的潜在影响，强化整体生产效率。
　　展望未来，公司将持续透过精进其研发创新、数字化、制程重整及自动化能力，以强化其全品类开发制造能力，同时亦与品牌客户伙伴密切合作哦并提供高度附加价值的优质产品及创新服务，以及灵活高效产能配置及多元化产能布局；于零售业务，公司致力全渠道运营及精致化零售策略，持续专注数字化转型，为顾客打造个性化及无缝购物体验，共同为众多优质品牌客户提供端到端的解决方案。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　基于公司24 年经营数据，我们调整盈利预测，预计公司 FY24-26 年收入分别为 81.8/91.1/103.3 亿美元；
　　归母净利分别为 4.3/5.0/5.8 亿美元（原值分别为4.6/5.4/6.2 亿美元）；对应 EPS 分别为 0.27/0.31/0.36 美元/股（原值分别为0.28/0.33/0.38 美元/股）；
　　对应 PE 分别为 7x、6x、6x。
　　风险提示：人工成本增长，核心高管流失，市场竞争激烈