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机构：方正证券
研究员：刘清海
销售降幅持续收窄：全年实现销售402 亿元/539 万㎡，销售降幅持续收窄，销售单价触底企稳。单月：12 月公司实现合同销售金额约32.07 亿元，比上年同期下降32.56%（单月销售金额降幅环比收窄17.18pct）；合同销售面积约37.87万㎡，比上年同期下降42.65%（单月销售面积降幅环比收窄9.31pct）。
全年：24 全年公司累计合同销售金额401.71 亿元，同比-47.13%（较1-11 月累计销售金额降幅收窄0.98pct），累计合同销售面积约538.82 万㎡，同比-44.38%（较1-11 月累计降幅面积降幅收窄0.38pct）。
销售单价方面：2024 年2 月后，公司累计销售单价触底企稳，2024 年1-12 月累计销售单价7455 元/㎡，较1-11 月累计销售单价环比+1.0%。
运营能力不断提高：全年实现租金收入119.5 亿元（yoy+13%）/出租率97.86%（yoy+1.4pct）。24 全年，公司累计租金收入119.5 亿元（yoy+13%）；截至2024 年底，公司累计出租物业数量174 座（较24 年初增加12 座），累计可供出租面积958.3 万㎡（较24 年初增加45.4 万㎡）；2024 年出租率达97.86%（yoy+1.4pct）。公司商业管理规模持续扩宽，商业运营能力持续提升。
中央经济工作会议明确大力提振消费、吾悦广场有望直接受益。中央经济工作会议指出25 年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。伴随后续更大力度的消费提振政策的出台，新城控股商管业务部分的收入与净利增速曲线有望更加陡峭，商管业务净利润有望在2025 年突破50 亿，带动公司估值修复。
投资建议：公司有望受益于：①政治局会议定调大力提振消费；②商业地产利润稳定，且住宅开发逐步减亏；③资金链风险消除，且后续有望重启拿地，从而不断推动估值修复。我们预计公司2024-2026 年收入分别为917.8、818.7、804.1 亿元，归母净利分别为8.7、12.6、16.4 亿元。对应PE 分别为28.9x、20.0x、15.3x，维持“推荐”评级。
风险提示：房地产市场持续低迷；政策落地不及预期；商业规模扩展不顺。