京东方A(000725)：格局优化觑拐点屏之龙头引未来-格隆汇

机构：海通证券
研究员：张晓飞/崔冰睿

　　三十二载成就行业龙头，出货量稳居全球首位。京东方成立于1993 年，历经32 载产业深耕，已发展成为全球半导体显示领域领军企业及物联网领域创新型企业。截至目前，公司LCD 整体及五大主流领域产品出货量、出货面积均稳居全球第一；低功耗、拼接、广告机等物联网创新细分领域产品出货量持续保持全球第一；柔性OLED 出货量近1.2 亿片，创单年出货量新高，并投建了国内首条第8.6 代AMOLED 生产线，进一步确保了技术领先优势。
　　竞争格局持续优化，利好公司盈利能力提升。2024 年前三季度，公司实现营收1437.32 亿元、同比增长13.61%，其中，TV 类、IT 类、OLED 类和LCD手机及其他类产品收入占比分别为25%、33%、24%、17%。实现归母净利润33.1 亿元，同比增长223.8%。我们分析，随日韩厂商部分供应逐步退出，目前半导体显示行业已从大规模扩产的高速发展阶段逐步进入成熟期，新开产线的产能释放带来的周期波动被显著平抑。此外，行业集中度大幅提升，业内厂商持续坚持“按需生产”的经营策略，根据市场需求灵活调整产线稼动率，通过控产实现控价。我们判断，公司所处半导体显示行业未来有望走出周期性的特征，成为确定成长性的行业。公司作为行业龙头，盈利能力也有望趋于平稳增长，维持在理想水平。
　　行业整体趋势向好，关注潜在需求及价上涨预期。根据群智咨询，中国能效补贴政策有望在新的一年延续执行，有望推动面板采购需求维持强劲。
　　TrendForce 调研数据显示，2025 年1 月，TV 面板价格预期将呈上升趋势。
　　此外，根据TrendForce 报告，2025 年AMOLED 手机面板需求强劲、带动各大面板厂的稼动率维持高位的趋势有望延续。结合手机国补落地，我们认为OLED 年内有望量价齐升。
　　“屏之物联”塑造生态协同，“1+4+N”价值链持续延展。在成为半导体显示领域全球领先企业后，公司借助“屏幕”进行价值链的外延，在物联网创新、传感、MLED 和智慧医工四个高潜航道进行布局，推动物联网转型战略落地。此外，公司将在玻璃基封装、钙钛矿等新兴领域重点布局，引领行业走向智能化、可持续发展，秉持“屏之物联”发展战略，积极推动构建产业发展。我们认为，公司在从“1”到战略升维“第N 曲线”的过程中，将进一步整合生态链，基于半导体显示拓展多个业务方向，向物联网持续外沿扩张，从而构建“屏即平台、屏即系统”的产业生态，重塑价值增长模式。
　　风险提示：行业竞争格局恶化，宏观经济不及预期。

京东方A(000725)：格局优化觑拐点 屏之龙头引未来

京东方A(000725)：格局优化觑拐点屏之龙头引未来