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机构：中金公司
研究员：吴其坤/冯启斌/郑学建/杨鑫
我们预期公司2024 年实现盈利18.36 亿元，较原有预测下修5%，主要是下调了外航外线修复假设及调整部分成本假设。
关注要点
业务量持续稳健修复，但外航外线进展略低于我们预期。2024 年1~11 月公司内、外航业务处理量同比分别增长19%、17%，分别修复至2019 年同期的109%、49%。2024 年11 月内、外航业务处理量同比分别增长16%、7%，分别修复至2019 年同期的105%、46%。我们认为公司内航业务修复趋势良好，但外航业务修复较为滞缓，或主要受到飞行线路、海外航司供需关系紧张、外国人需求相对恢复偏慢等因素影响。
我们建议关注上下半年成本差异及减值情况。由于成本结算进展等因素影响，公司过往下半年营业成本往往显著高于上半年，例如2H23 营业成本较1H23 高约43%，主要差异来自于人工成本、技术支持及维护费、佣金推广费用，我们建议继续注意成本季节性差异带来的公司上下半年业绩差异。公司2023 年计提信用减值损失3.05 亿元，主要为按单项计提的应收账款坏账损失，我们建议继续关注2024 年公司来自主要客户的应收账款情况。
我们建议关注股权激励进展。公司于2023 年12 月28 日发布建议采纳第三期股票增值权计划方案，该方案并未提呈2024 年1 月25 日召开的临时股东大会，后续股权激励继续推进中。考虑联交所对于股权激励授予的时间窗口限制，我们建议关注该事宜近期的推进情况。
盈利预测与估值
我们小幅下调公司2024/25 年盈利预测5%/3%至18.36、21.02 亿元，主要是下调了外航外线修复假设及调整了部分成本假设；同时引入公司2026年盈利预测23.70 亿元，主要假设航空信息技术服务处理量同比增长7%。
我们将估值基准年份滚动至2025 年，基于15 倍目标市盈率，维持目标价11.30 港元不变，较当前股价有18.4%的上行空间。在航空业量好价弱的驱使下，我们认为公司稳定的价格体系仍有助于其业绩修复情况领先行业，维持跑赢行业评级。
风险
航空旅客增长不及预期；成本增长超预期；股权激励进展不及预期。