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机构：长江证券
研究员：高伊楠/张扬
公司发布2024 年12 月客车销量。宇通12 月销售客车8615 辆，同比+82.9%，环比+130.6%，其中大中客车销量7135，同比+78.0%，环比+160.0%；2024 年共销售客车46918 辆，同比+28.5%，大中客销量40339 辆，同比+27.0%。
事件评论
全年销量目标超额完成，12 月销量同环比高增，出口和新能源出口超预期。宇通12 月销售客车8615 辆，同比+82.9%，环比+130.6%，其中大中客车销量7135，同比+78.0%，环比+160.0%；2024 年Q4 实现销量15572 辆，同比+52.0%，环比+44.3%，大中客销量12661 辆，同比+40.7%，环比+35.5%；2024 年共销售客车46918 辆，同比+28.5%，大中客销量40339 辆，同比+27.0%。12 月出口总量和新能源出口强劲，销量同环比大幅提升，超额完成全年目标。国内方面，以旧换新政策成效显著，Q4 逐渐进入公交车采购高峰期，叠加政策补贴金额超预期，国内公交车逐渐进入自然更换周期，宇通12 月国内公交车大单频出，12 月427 辆纯电公交陆续发运重庆，1037 辆新能源客车发运北京。行业来看，国内大中公交车行业销量从8 月开始环比快速提升，11 月行业销量达4691 辆，同比+120.1%，环比+24.1%。2024 年1-11 月大中客行业销量9.5 万辆，同比+25.4%；出口方面，1-11 月大中客出口实现3.9 万辆，同比+35.1%。
产品力向上叠加直销直服拓展，海外产能持续布局，出口+电动化凸显盈利，打开新成长空间。宇通持续推进直营服务模式，进一步提升服务质量和服务效率，向服务2.0 阶段升级。宇通客车蝉联2024 年汽车售后服务客户满意度调查客车品牌第一名，2024 年计划投入运营56 家直营服务中心、25 家直营配件库。市占率方面，2024 年1-11 月宇通大中客，市占率达35.0%。同时公司在客车电动化领域具备全球竞争力，“一带一路”背景下公司出海提速，宇通首个海外新能源商用车工厂动工。2024 年12 月15 日，宇通在卡塔尔举行纯电动客车KD 工厂动工仪式，工厂占地面积约5.3 万平方米，预计2025 年底竣工投产，工厂设计初始年产量为300 辆，可扩展至1,000 辆。2024 年1-11 月宇通出口市占率达到28.8%。
投资建议：宇通作为有宽广护城河的全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值。国内市场，座位客车持续增长，Q4 以旧换新政策催动新能源公交增长；海外市场，全球化+高端化战略推进，出口凸显盈利水平，支撑公司业绩持续提升。公司资本开支放缓，现金流充足保障高分红，2024Q3 季度分红超预期。2024 年前三季度每股分红0.5 元（含税），共派发11.1 亿，分红率45.5%，股息率1.8%。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为35.1、42.1、50.2 亿元，对应PE 分别为17.6X、14.7X、12.3X，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济压力大导致需求低于预期；
2、海外竞争加剧，利润率降低。