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机构：天风证券
研究员：孔蓉/杨松/曹睿
加强药企深度合作，提升全渠道全品类协同能力。近年来,京东健康携手华润三九开展了全方位的深度合作。在医药零售方面,双方凭借京东健康“B2C+O2O+线下门店”全渠道业务布局，在自营B2C 优势业务基础上,积极拓展京东买药秒送等新的渠道合作,助力华润三九旗下医药健康产品销售额再创新高。从2020 年到2024 年,华润三九旗下产品在京东健康平台的销售额四年内翻了两番；过去一年,京东买药秒送相关产品的销售额同比增长150%。依托京东健康“新特药全网首发第一站”优势，京东健康助力华润三九更多新药、好药普惠可及。
业绩持续稳健增长，线上线下一体化推进。根据公司2024 年三季度业绩报告，2024 年第三季度，公司实现营业收入133.02 亿元，同比增长14.8%；经营利润达5.52 亿元，同比增长216.0%，经营利润率为4.1%，同比提升2.6pct。我们认为，随着用户对健康生活的追求和对医疗健康的关注度不断提高，用户健康消费需求有望持续释放。
线上医保陆续接入，集团市占率有望持续提升。2024 年第三季度期内，京东健康在广州、深圳、成都等10 个城市陆续开通医保个账线上支付服务。
截至2024 年9 月30 日，公司已经在12 个城市提供线上医保结算服务，累计接入医保定点零售药店近2000 家，覆盖人口过亿。截至2024 年6 月30 日，公司年度活跃用户数达1.81 亿，占中国互联网医疗用户规模的近50%。我们认为，在消费者健康意识提升的大背景下，随着线上医保稳步推进，集团用户渗透率有望持续提升。
围绕细分人群健康需求，提供全面“商品+服务”。京东双十一期间，公司医疗药品、营养保健、医疗器械等各品类迎来全面增长。近5000 万用户参与京东健康的“单单返现活动”，京东健康采销直播间订单量同比增长7.2倍，成交额同比增长近3 倍。银发族主动健康意识持续提升，在慢病用药、营养保健、医疗器械等品类中，针对老年群体的多款商品成交额同比增长140%；滋补养生的年轻化趋势明显，购买营养保健品的16-25 岁用户数同比增长35%。同时，公司与Swisse、inne、Move Free 益节、燕之屋、GNC、万益蓝WonderLab 等品牌签署战略合作协议，将于未来三年实现销售额增长300%的目标。我们认为，用户健康消费趋于多元化，京东健康依托于全品类健康产品，叠加线上线下一体化服务，行业龙头价值有望进一步凸显。
投资建议：考虑到线上医保仍存在提速扩容的空间，叠加产品结构调整，我们调整公司2024-2025 年收入预测为576/ 635 亿元（24/ 25 前值585/ 647亿元），调整后净利润为43.6/ 49.1 亿元（24/ 25 前值46/50 亿元），维持“买入”评级。长期来看，我们看好公司作为自营医药电商不断强化，活跃用户继续渗透，以及行业领先的全渠道供应链能力保障。
风险提示：1. 宏观经济的不确定性；2. 互联网医疗政策收紧；3. 处方药销售不及预期；4. 行业竞争加剧