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机构：东北证券
研究员：王凤华/黄泽
公司发布关于预计 2025年度日常关联交易的公告：公司预计 2025年日常关联交易总金额上限为149.02 亿元，较2024 年度预计上限112.70 亿元增长32.27%，较2024 年度实际发生额60.71 亿元增长145.46%。其中，2025 年公司向关联方销售产品和提供劳务预计金额上限为89.70 亿元，较2024 年度预计上限70.64 亿元增长26.98%，较2024 年度实际发生额44.32 亿元增长102.39%。
点评：
2025 年公司预计关联交易金额上限大幅增长。公司预计2025 年度日常关联交易总额较2024 年度实际额大幅增长，主要基于公司对行业与客户需求的预测，公司预计2025 年的业务规模将会得到扩张，与关联方会有更多的合作项目，相关新型号产品也将实现交付。从过往关联交易金额看，2023 年公司向关联方销售产品和提供劳务金额36.3 亿元，占当年营收比重97.4%。2025 年关联交易预计金额上限大幅增长，或预示公司2025 年业绩将快速增长。
公司2024 年营收同比增速不低于54.6%。公司2024 年前三季度业绩快速增长，主要系公司产品交付数量增长、以及上年同期基数较小。
2023 年公司供应链状况变动导致公司23 年业绩水平承压。展望后续，随着新一批订单的下达和交付，公司业绩有望保持高速增长。据公司2024 年中报，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额43.97 亿元，预计将于2024 年度确认收入。由此测算公司2024 年全年营收至少为57.6 亿元，同比增速不低于54.6%。
教练机+导弹+无人机多元发展。洪都航空在教练机研制领域具有较强竞争力，是国内唯一同时具备初、中、高级教练机全谱系产品的研制开发和生产制造能力的企业。公司产品在国内外市场均有需求，尤其是L15 高级教练机在国内外市场都有良好的销售前景。2022 年/2023 年/2024H1 公司境外收入分别为0.08/2.04/4.02 亿元，境外收入实现快速增长。同时，公司也在积极拓展无人机和导弹业务，以实现多元化发展。洪都660 所作为航空工业集团内两家导弹研究所之一，长期承担我国空面导弹研制任务。
投资建议：我们预计公司2024-2026 年营收为58.91/89.69/118.90 亿元，归母净利润为0.97/1.87/2.84 亿元，对应EPS 为0.14/0.26/0.40 元，对应PE 为204.08/105.81/69.79X，维持“买入”评级。
风险提示：订单不及预期，产品交付推迟，业绩和估值判断不及预期