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机构：国联证券
研究员：丁士涛/刘依然
2024 年12 月23 日公司发布公告，公司的间接附属公司魏桥铝电与公司的间接附属公司宏创控股（002379.SZ，公司间接持有约22.65%股份），签署《发行股份购买资产意向协议》，宏创控股筹划收购宏拓实业的全部股权，以向包括魏桥铝电在内的宏拓实业的现有股东发行新股作为收购对价。
2025 年1 月6 日，宏创控股的董事会决议通过了本次交易的预案，据此，宏创控股拟向宏拓实业现有股东（包括魏桥铝电）发行新股以购买其持有的目标股份。本次交易完成后，公司在宏创控股的持股比例将相应提高，宏创控股及宏拓实业（透过宏创控股）将继续作为公司的附属公司。
宏创控股拟收购公司内地核心资产宏拓实业的全部股权
宏拓实业为公司间接持有约93.92%股权的非全资附属公司（透过魏桥铝电），而魏桥铝电直接持有其约95.295%的股权，宏拓实业目前拥有公司中国内地全部电解铝（年产能645.90 万吨）、氧化铝（年产能1750 万吨）及部分铝合金加工产品生产线。截至2024 年12 月31 日，宏拓实业未经审计净资产为486.16 亿元；2024年，宏拓实业实现净利润202.62 亿元，同比增长172.2%。
资产证券化水平提升，公司价值有望重估
本次交易有利于提升公司的资产证券化水平和市场影响力，实现资产整合以提升管理效率和业绩表现，促进公司长远发展；公司将拥有A+H 两个融资平台，公司财务状况有望改善。截至2025 年1 月7 日，申万三级行业指数铝PE(TTM)为12.33倍；公司H 股PE(TTM)为5.35 倍，本次交易完成后有助于提升公司H 股估值水平。
铝产业链一体化优势凸显，盈利弹性持续释放
根据公司公告，2024 年公司归母净利润预计同比增长95%左右，主要得益于：1）公司电解铝生产所需的主要原材料煤炭和阳极采购价格同比下降；2）公司电解铝和氧化铝产品销售价格同比上涨，且氧化铝销量同比增加。公司坚持构建上下游一体化产业链格局，同时积极整合海外铝土矿资源，上游氧化铝业务不断完善。公司在确保自身成本稳定性的同时，通过外售氧化铝，进一步增厚利润。
盈利预测、估值与评级
考虑到氧化铝价格大幅上涨，公司盈利弹性有望持续释放；我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为223.17/267.45/277.81 亿元，分别同比增长94.72%/19.84%/3.87%，EPS 分别为2.36/2.82/2.93 元，当前股价对应PE 分别为4.65/3.88/3.74 倍，维持“买入”评级。
风险提示：金属价格大幅下跌风险；原材料及能源价格大幅上涨风险；汇率波动风险；产业政策调整风险。