下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：国盛证券
研究员：何亚轩/廖文强/张天祎
产量方面，2024 年公司实现钢结构产量451 万吨，同增0.5%，其中Q4单季126 万吨，同增0.3%，符合预期，增幅较小主因：1）2024 年底公司预计产能约520 万吨，同比小幅增长20 万吨（4%）；2）2024 年以来公司持续在产线中铺设智能焊接机器人，由于铺设过程中需要短暂停产，因此对产能释放有所影响。预计2025 年公司仍将继续大量铺设焊接机器人，但随着已铺设焊接机器人数量持续增长，公司产能有望明显提升（机器人可7*24 小时支持工厂满负荷长效生产，同面积厂房产能大幅提升，打破设计产能上限），并抵消铺设新机器人过程中的停产损耗，实现产量的规模化增长。订单方面，2024Q4 公司新签销售合同63.7 亿元（全部为材料订单），同降6.2%，考虑到Q4 钢价同比下降较大（热轧板卷日均价3568 元/吨，同降约10.3%），预计Q4 订单对应实际加工量同比应有所增长。公司下游主要为制造业与基建，2025 年需求有望改善：制造业方面，12 月我国制造业PMI 指数50.1%，连续3 个月处于扩张区间，存量政策和一揽子增量政策持续发力下制造业景气度持续向好；基建方面，近期中央经济工作会议明确2025 年实施更加积极的财政政策，诚通、国新等央企平台发债加码投资，叠加化债释放地方政府资金额外空间，驱动2025年基建景气度改善，带动钢结构需求显著提升。
大单签署数量有所减少，单价后续有望企稳回升。从公司2024Q4 签单明细来看：大额签单方面，公司Q4 新签大额订单（订单金额1 亿元以上或钢结构加工量1 万吨以上）12 个，均为包工包料合同，较上年同期减少5个，Q4 需求偏弱，致使可承接大单偏少。订单单价方面，材料合同口径下，2024Q4 公司大额订单加权平均单价5402 元/吨，较上年同期的5531元/吨下降2.3%，主要系钢价有所下降。当前钢价底部企稳，后续宏观需求改善有望驱动钢价上行，公司钢结构产品售价有望同步上涨，成本端在移动加权平均计算方式下上涨将滞后于售价端，毛利率相应提升，盈利能力预计得到改善。
售价提升+产能释放+机器人降本，公司后续业绩有望展现较大弹性。参考我们 2024-12-08 外发的当《 当前时点何看看鸿路钢构值空空间》 ：假设中性情况下行业需求在系列经济增量政策促进下有所恢复，钢结构售价25-26 年分别上涨15%/10%，公司产量25-26 年分别增长15%/15%，驱动公司25-26 年收入分别增长32%/27%。公司毛利率25-26 年分别提升0.6/0.4pct，此部分驱动公司扣非后吨净利分别提升34/25 元；机器人降本推动25-26 年扣非后吨净利分别提升25/25 元，由此可测算25-26 年公司扣非后吨净利分别为169/219 元，对应扣非后归母净利润8.7/13.0 亿元。非经方面，假设25-26 年分别为3.2/3.0 亿元，由此可测算公司25-26 年归母净利润分别为11.9/16.0 亿元。后续公司有望展现较大向上业绩弹性，进而带动估空回升，实现“戴维斯双击”。
投资建议：后续随着宏观需求改善、钢结构售价上升，以及机器人铺设带来的产能释放、降本增效，公司业绩有望展现较大弹性，我们调整预测公司2024-2026 年归母净利润分别为8.7/11.9/16.0 亿元，YoY-26%/+37%/+35%，当前股价对应PE 13.1/9.6/7.1 倍，维持“买入”评级。
风险提示：产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，智能产线效益不及预期风险，竞争加剧风险，应收款坏账风险等。