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机构：华鑫证券
研究员：吕卓阳
2024 年9 月26 日，市场监管总局发布《锅炉安全技术规程（第1 号修改单）》，对锅炉安全技术规程进行了修订。公司募投项目“年产1500 套超低氮蒸汽锅炉产业化项目”所生产的1.5 蒸吨以下的小型蒸汽锅炉设备被列入免监检锅炉设备，该等小型蒸汽锅炉的适用场景大幅增加，产品需求量有望提升。随着未来公司募投项目的逐步达产，公司在工业锅炉的市场份额将持续扩大。此外，据国务院于2024 年3 月颁布的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，锅炉属于其中所描述的重点用能设备，相关政策预计将于2025 年正式落地。随着国家以旧换新政策的出台和落地，大型集中供热锅炉的更新换代速度有望进一步加快，公司产品有望从中受益。
水冷预混燃烧技术驱动工业锅炉行业升级
随着我国“双碳”政策的持续推进，工业锅炉行业技术水平的要求不断提高。公司水冷预混燃烧技术是其核心竞争力之一，生产的燃气锅炉具有高效运行、低氮排放和结构紧凑等优点。具体来说，该技术使锅炉在全负荷下热效率达到99%以上，比传统扩散式燃烧技术更节能；氮氧化物排放量低于30mg/m3，符合国内最严格的排放标准；同时，锅炉结构紧凑，节省了钢材用量。目前，公司主要服务国内市场，逐步发展海外市场，于2023 年成立外贸部，并已有产品销往海外市场。未来，待公司取得相关产品认证和准入许可后，将进一步拓展海外市场，重点开发欧洲市场与俄罗斯市场。
研发创新助力盈利增长，专利成果推动市场拓展截至2024 年6 月30 日，公司已取得境内发明专利14 项、境外发明专利3 项、实用新型专利76 项、外观设计专利1 项、浙江省装备制造业重点领域首台（套）产品3 项。2024H1 公司加大研发投入，发生研发费用31,491,727.47 元（同比+11.25%），研发费用占销售收入的比例为6.89%，同比下降0.08 个百分点，比例仍然处于较高水平。截至2024 年6 月30 日，公司研发人员人数为88 人（同比+11.39%），研发人员占比为10.92%，同比增加0.90 个百分点。公司在研发方 面的投入和成果，为其在未来的市场拓展和产品升级提供了有力支持。
盈利预测
公司积累了一系列锅炉制造技术，是锅炉行业内较少的自主掌握锅炉设计技术、燃烧技术、控制技术的企业，随着“双碳”政策推进，公司供热锅炉产品需求有望增长，预测公司2024-2026 年收入分别14.65、17.63、21.05 亿元，EPS 分别为3.35、4.15、5.22 元，当前股价对应PE 分别为11.6、9.4、7.5 倍，给予“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济环境和相关行业经营环境变化的风险；政策效用不及预期的风险；海外市场拓展不及预期的风险；行业周期风险；汇率变动风险；地缘政治风险；油价波动风险。