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机构：国海证券
研究员：李永磊/董伯骏
2025 年1 月6 日，赛轮轮胎发布关于投资建设“柬埔寨全钢子午线轮胎扩建项目”暨对相关子公司增资的公告：公司拟对赛轮香港、赛轮香港拟对赛轮新加坡、赛轮新加坡拟对CART TIRE 分别增资9348 万美元，拟建设柬埔寨全钢子午线轮胎扩建项目，项目总投资9348 万美元，其中建设投资6118 万美元、流动资金3230 万美元，项目建设期9 个月，项目建设完成后预计新增年产165 万条全钢子午线轮胎产能，预计实现年平均营业收入24473 万美元，年平均净利润4712 万美元，项目投资回收期为2.23 年。项目全部建成后柬埔寨工厂将具备年产2100 万半钢子午线轮胎及330 万条全钢子午线轮胎的生产能力。
投资要点:
扩建项目立足柬埔寨优惠贸易地位，满足北美及柬埔寨市场需求
2024 年1-9 月，公司柬埔寨全资子公司CART 实现营业收入4.09亿美元，实现净利润1.02 亿美元，净利率为25%。公司在柬埔寨拥有丰富的建设及运营经验，本次“柬埔寨全钢子午线轮胎扩建项目”建设完成后，CART TIRE 将具备年产2100 万条半钢子午线轮胎和年产330 万条全钢子午线轮胎的生产能力，可以更好地满足北美市场与柬埔寨当地市场对全钢子午线轮胎产品的需求，并进一步增强公司应对国际贸易壁垒的能力，对提升企业竞争力、扩大市场占有率具有重要意义。该项目建设也将有利于提升公司产品销量、营业收入及利润，进而提高上市公司的综合竞争力。
在建项目逐步推进，未来增长动能强劲
公司在建产能体量大，看好长期成长。2023 年10 月，柬埔寨工厂新投资建设年产600 万条半钢子午线轮胎项目，2024 年1 月又追加投资增加600 万条半钢子午线轮胎年产能，叠加本次扩产项目拟新增165 万条全钢子午线轮胎产能，项目全部建成后柬埔寨工厂将具备年产2100 万半钢子午线轮胎及330 万条全钢子午线轮胎的生产能力；2023 年12 月，公司公告拟在墨西哥成立合资公司，投资建设年产600 万条半钢子午线轮胎项目；2024 年3 月，公司公告拟在印度尼西亚投资建设年产360 万条子午线轮胎与3.7 万吨非公路轮胎项目。截至2025 年1 月，公司已有及在建产能合计为2765 万条/年全钢子午线轮胎、1.03 亿条/年半钢子午线轮胎、44.7 万吨/年非公路轮胎。
实控人之一致行动人增持，彰显长期发展信心2024 年11 月11 日，公司发布关于实际控制人之一致行动人增持公司股份计划暨取得《贷款承诺函》的公告。公司实际控制人袁仲雪先生之一致行动人瑞元鼎实拟自本公告披露之日起6 个月内，通过上海证券交易所以集中竞价交易方式增持公司股份，本次增持资金总额不低于人民币5 亿元（含），不超过人民币10 亿元（含）。
2025 年1 月5 日，公司发布关于实际控制人之一致行动人增持股份的进展公告，自2024 年11 月18 日至2025 年1 月3 日，瑞元鼎实通过上海证券交易所以集中竞价交易方式累计增持公司股份5864.01 万股，占公司总股本的1.78%，累计增持金额约8.4 亿元，本次增持计划尚未实施完毕。本次增持彰显公司长期发展信心。
盈利预测和投资评级
预计公司2024-2026 年营业收入分别为323.95、366.50、439.07亿元，归母净利润分别为43.85、50.57、64.40 亿元，对应PE 分别11、9、7 倍，看好公司成长性，维持“买入”评级。
风险提示
政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。