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机构：国联证券
研究员：高登/裴婉晓
齿轮加工龙头业务逐步深化，多点开花持续增长双环传动多年来持续深耕于齿轮加工，近年借势新能源汽车产业，公司体量快速增长。同时依托材料、工艺、设备、设计、产业技术等多方位加持的精密制造能力，公司逐步成长为具有大批量稳定供货能力的齿轮加工企业。公司将持续向高精度、高品质、高附加值的齿轮及其相关产品的业务拓展，并逐渐打造出较为完备的高精齿轮供货矩阵，减速器、民生齿轮等多元产品为公司中长期增长带来保障。
齿轮：新能源车齿轮快速增长，国产齿轮份额提升我国齿轮行业规模在2022 年达到3300 亿元，2011-2022 年复合增速为5.77%，汽车齿轮规模在300 亿左右。2022 年中国新能源车销量接近翻倍超过650 万辆，对应新能源汽车齿轮规模从29 亿元快速增加至56 亿元。此外，国产齿轮龙头逐步在全球范围内份额提升，行业综合壁垒较强，后续公司等国产龙头仍将通过出海提升市场份额，迎来新增长空间。
减速器：人形机器人产业发展贡献新增长点
近年RV、谐波减速器的市场规模达到100 亿元和25 亿元，其最大下游为工业机器人，后续人形机器人放量将会使得减速器的市场规模较快增长，结合特斯拉机器人Optimus Gen2 的传动方案选用谐波减速器，大致测算乐观假设下谐波减速器对市场拉动为423 亿元。当前谐波减速器、RV 减速器CR3 均超过60%，国产精密减速器处于份额快速提升的阶段，行业竞争加剧，当前国产龙头持续突围，公司有望在机器人产业发展情况下大幅受益。
龙头优势将逐步夯实，给予“买入”评级
我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为96.41/115.96/133.09 亿元，同比变动19.40%/20.28%/14.78%，归母净利润分别为10.17/12.94/16.49 亿元，同比变动24.55%/27.25%/27.43%，EPS 分别为1.20/1.53/1.95 元/股。可比公司2025 年平均PE 为15-30 倍，后续利润有望借助人形机器人实现快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业技术突破不及预期，需求不及预期，行业竞争格局发生较大变化，公司股权或结构可能发生较大变化。