中国海油(600938)：绥中、番禺油田新项目投产 STABROEK第八个项目有望落地-格隆汇

机构：国信证券
研究员：杨林/薛聪

　　事项：
　　根据中国海油官网报道，2024 年12 月23 日，公司宣布绥中36-2 油田36-2 区块开发项目投产；2025 年1月2 日，公司宣布番禺11-12 油田/番禺10-1 油田/番禺10-2 油田调整联合开发项目已投产。
　　国信化工观点：
　　1）绥中36-2 油田36-2 区块开发项目投产，2026 年预计实现高峰产量9700 桶油当量/天：该项目位于渤海辽东湾海域，平均水深约27 米，主要生产设施为新建1 座无人井口平台。该项目计划投产开发井21 口，其中包括生产井16 口，注水井5 口，主要油品性质为轻质原油，预计2026 年将实现高峰产量9700 桶油当量/天。中国海油拥有该项目100%的权益，并担任作业者。
　　2）番禺11-12 油田/番禺10-1 油田/番禺10-2 油田调整联合开发项目投产，是集数字化、智能化、无人化于一体的智慧油田群，2025 年预计实现高峰产量13600 桶油当量/天：该项目位于南海东部海域，平均水深约100 米，主要生产设施为新建1 座井口平台及1 座无人井口平台。该项目计划投产开发井15 口，主要油品性质为中质和重质原油，预计2025 年将实现高峰产量13600 桶油当量/天。该项目新建的无人井口平台搭载“台风生产模式”和智能稠油处理系统，有效提升生产安全和作业效率，是集数字化、智能化、无人化于一体的智慧油田群。中国海油拥有该项目100%的权益，并担任作业者。
　　3）埃克森美孚规划圭亚那Stabroek 区块第八个开发项目，2030 年产能有望达到170 万桶/天：根据埃克森美孚披露，公司规划选取Longtail 项目作为圭亚那Stabroek 区块第八个开发项目，主要油品性质为轻质原油，规划产能为24 万桶/天，最快有望于2030 年投产。Stabroek 区块Liza 项目一期、二期分别于2019 年、2022 年投产，三期Payara 项目于2023 年11 月投产。目前Stabroek 区块四期Yellowtail 项目、五期Uaru 项目、六期Whiptail 项目均已完成圭亚那政府审批，将分别于2025、2026、2027 年投产，设计产能均为25 万桶/天，预计到2027 年Stabroek 区块产能超过130 万桶/天。Stabroek 区块七期Hammerhead项目、八期Longtail 项目正在前期规划中，预计到2030 年Stabroek 区块产能超过170 万桶/天。
　　4）OPEC+继续延长自愿减产时间，油价有望维持中高区间：2024 年12 月第38 届OPEC+召开部长级会议决定将220 万桶/日自愿减产计划再延长3 个月至2025 年3 月底，随后这部分220 万桶/日的自愿减产将和阿联酋增加的30 万桶/日产量将从2025 年4 月至2026 年9 月底，在18 个月时间内逐步恢复。根据OPEC、IEA、EIA 最新12 月月报显示，OPEC 将2025 年全球原油需求由154 万桶/天下调至145 万桶/天，IEA 将2025 年全球原油需求由100 万桶/天上调至110 万桶/天，EIA 将2025 年全球原油需求由122 万桶/天上调至130 万桶/天。我们认为随着全球降息周期开启，全球经济不断修复，石油需求温和复苏。供给端OPEC+继续维持减产力度，考虑到OPEC+较高的财政平衡油价成本，以及美国页岩油较高的新井成本，油价有望继续维持中高区间。
　　5）投资建议：我们维持对公司2024-2026 年归母净利润1498/1564/1633 亿元的预测，对应EPS 分别为3.15/3.29/3.43 元，对应A 股PE 分别为9.2/8.8/8.5x，对应H 股PE 分别为6.6/6.3/6.0x，维持“优于大市”评级。