下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：中金公司
研究员：张雪晴/焦杉
关注要点
电影票务业务因大盘承压同比下滑，演出行业收入占比持续提升。电影票务：根据艺恩，2024 年全国含服务费票房426 亿元，同比下降22.4%；根据猫眼专业版，2024 年全国网售出票8.71 亿张，同比下降22.9%。我们认为，2024 年因为优质内容供给不足且用户观影消费决策较为谨慎，电影大盘表现相对平淡。我们预计，公司在线电影票务收入15.61 亿元，同比下降20.9%。演出票务：根据中国演出行业协会数据，2024 年上半年和三季度全国营业性演出场次分别同比增长30%和16%，票房收入同比增长13%和41%，其中上半年演唱会、音乐节票房收入同比增长135%。我们判断，公司持续深化线下演出行业布局，在供需两旺下收入或健康增长，我们预计2024 年公司在线现场娱乐票务收入占在线票务收入比重或达20%。综上，我们预计2024 年在线娱乐票务业务收入或同比下降13.7%至19.48 亿元。
部分主发参投影片票房表现不及预期，对利润产生一定影响。2024 年，公司参与多部影片，占据全年重要档期，包括主发春节档《飞驰人生2》，五一档《末路狂花钱》，暑期档《默杀》《抓娃娃》《解密》，国庆档《危机航线》等。我们预计，由于部分影片成本较高，但是票房表现相对平淡，公司下半年利润或受到一定影响，同比由盈转亏。我们预计，2024 年娱乐内容服务收入或同比下降11.5%至20.36 亿元。综上，我们预计2024 年毛利率为40.1%，同比明显下滑。
春节档主发《唐探1900》，2025 年储备多部重点影片，关注后续弹性。根据猫眼专业版， 2025 年春节档，公司主发行及出品的《唐探1900》，IP前作票房表现较高，其中《唐人街探案3》票房超45 亿元。展望后续，公司储备影片包括《水饺皇后》《酱园弄》《得闲谨制》《长安的荔枝》等，建议持续关注后续影片定档节奏和票房表现，及后续改善弹性。
盈利预测与估值
考虑主发参投影片亏损，我们下调2024 年Non-IFRS净利润预测48.3%至2.88 亿元，维持2025 年和2026 年预测不变。现价对应2025/2026 年8.2/7.2 倍Non-IFRS P/E。维持跑赢行业评级和目标价10.2 港元，对应2025/2026 年10/9.6 倍Non-IFRS P/E，较现价有29.1%的 上行空间。
风险
大盘票房低于预期，重点内容上映节奏及票房表现不及预期，竞争加剧。