巨人网络(002558)：《原始征途》正式版定档 AI布局持续落地-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：张良卫/周良玖/陈欣

　　投资要点
　　事件：2025 年1 月4 日，公司官宣《原始征途》正式版品牌代言人佘诗曼，同时《原始征途》正式版定档2025 年1 月10 日。AI 方面，2024年12 月12 日，公司发布“千影 QianYing”有声游戏生成大模型。
　　存量游戏表现稳健，期待《原始征途》正式版及新游表现。2024Q1-3 公司实现营收22.18 亿元，yoy-2.15%，扣非归母净利润12.74 亿元，yoy+14.16%，得益于征途系列、《球球大作战》表现稳健，同时征途IP的小程序游戏贡献增量。展望2025 年，1）《原始征途》正式版已定档2025/1/10，《原始征途》2023/3/24 上线，首月流水破3 亿元，2023 年内流水超15 亿元，表现出色。正式版在此前基础上，针对非绑道具产出、聚宝阁、小程序&手游全互通、至尊巅峰赛事、游戏玩法以及全民福利等方面进行全面革新，期待正式版上线后流水回升带来增量；2）此外，公司还储备有SLG、卡牌和休闲等新游，积极关注新游测试进展、定档时间。
　　发布“千影”有声游戏生成大模型，加速“游戏+AI”布局。2024 年12月22 日，公司发布“千影 QianYing”有声游戏生成大模型，包含：1）游戏视频生成大模型YingGame：生成的游戏内容具备可交互能力，能够理解用户的鼠标、键盘等输入交互，实现游戏角色的复杂、连续性动作的运动等。2）视频配音大模型YingSound：支持从视频或者视频文本结合的方式生成高保真音效，涵盖动漫视频、游戏视频等多样化应用场景。随着“千影 QianYing”有声游戏生成大模型发布，公司实现了自研语义大模型、语音大模型、视频大模型的多模态全矩阵布局，我们看好大模型布局继续提高公司内容创作效率，期待大模型能力持续突破后，对游戏交互方式、玩法带来革新，期待公司对于“游戏+AI”的尝试和突破，如2024 年初，公司董事长史玉柱提出，公司正在打造一个AI 游戏孵化平台。
　　休闲游戏承接AI 原生玩法落地。休闲产品《太空杀》于2024H1 完善了UGC 编辑器，探索AI 玩法，于2024/08 推出多智能体AI 原生玩法“AI 残局挑战”，模式为“1 个真人玩家+N 个AI 玩家”，AI 玩家发言和决策由大模型实时生成，无需依赖预设，增加玩法复杂性和挑战性。
　　“AI 残局挑战”上线后，参与玩家数、对局数和互动率等持续攀升。此外《太空杀》还推出UGC 剧本工具“鲨青小剧场”，通过文本到语音合成技术（TTS）、AI 帮写等功能，为内容创作者提供推理短片制作平台。
　　盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润分别为14.45/15.85/17.15 亿元，对应当前股价PE 分别为16/14/13倍。我们看好公司征途IP 延续强劲表现，休闲赛道及新品类探索逐步突破，“游戏+AI”布局领先，维持“买入”评级。
　　风险提示：老游流水超预期下滑，新游表现不及预期，行业监管风险