聚合顺(605166)：尼龙6持续放量助力高增长卡位尼龙66打造新成长曲线-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：任杰/宋涛/李绍程

　　高端尼龙6 切片领军者，乘行业发展东风奠定先发优势。公司2013 年成立之初便以高端尼龙切片领域为突破口，凭借实控人多年来积累的客户资源，以及国外设备及内生研发，产品迅速在高端尼龙市场树立了品牌影响力，实现了差别化竞争。化纤行业客户粘性较强，乘我国锦纶行业发展东风，公司快速规模化上量，先发优势尽显。随着在建项目落地，公司PA6 年产能有望从23 年底的51 万吨提升至25 年底的88.6 万吨，位列国内前三，市占率或超过10%。此外，公司积极卡位特种尼龙赛道，打开远期成长空间。
　　PA6 格局向好，公司超额收益显著。在国内突破原料己内酰胺限制后，我国PA6行业迎来快速发展。需求端，锦纶凭借强度高，耐磨性，吸湿性及密度小等优势突出，已逐步替代涤纶用于多类纺服用品主材，对标涤纶长丝超过3000 万吨的产量，锦纶纤维仅为260 万吨左右，替代空间相当广阔，预计PA6 未来需求增速将保持在10%以上。供给端，当前行业格局相对分散，尾部企业逐渐丢失竞争力，增量份额将向头部企业倾斜。周期位置而言，当前行业盈利向下有支撑，向上具备弹性，需求或是重要的决定因素之一。公司α凸显，对比同行，凭借价格、成本及费用优势，公司平均单吨超额毛利约为400 元。
　　与中国天辰利益共享，卡位PA66 赛道。己二腈仍然是制约PA66 国产化放量的关键，当前国产己二腈虽有突破但进展较缓，天辰齐翔有望率先落地。公司拟建设淄博基地一期8 万吨PA66 项目，远期规划50 万吨，通过股权合作模式（公司65%，中国天辰35%），公司实现与中国天辰利益共享，卡位PA66 赛道，远期成长可期。
　　盈利预测与估值：我们预测公司2024-26 年收入分别为73/106/123 亿元，归母净利润分别为3.02/4.10/5.07 亿元，对应增速分别为54%/36%/24%，EPS 分别为0.96/1.30/1.61 元/股，3 年归母净利润CAGR 为37%。公司2025 年PE 约8倍，低于可比公司平均PE 13 倍。考虑到公司PA6 切片定位高端与差异化，超额收益显著，产能陆续落地提升市占率，布局PA66 与特种尼龙，再次打开远期成长空间，我们首次覆盖，并给予“增持”评级。
　　风险提示。1）在建项目推进不及预期；2）PA6 切片景气下行；3）国产己二腈落地不及预期。

聚合顺(605166)：尼龙6持续放量助力高增长 卡位尼龙66打造新成长曲线

聚合顺(605166)：尼龙6持续放量助力高增长卡位尼龙66打造新成长曲线