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机构：中金公司
研究员：朱言音/夏璐/张琎
2025 年1 月1 日，公司公告称：拟联合上海金浦健服股权指定主体共同收购和黄医药持有的上海和黄药业股权。其中上海医药拟以自有资金人民币9.95 亿元收购10%股权。若交易完成，上海医药将合计持有上海和黄药业60%股权，对其实施并表。
评论
此收购有望增厚公司利润，加强上海医药的循证医学及学术推广能力。根据公告，上海和黄药业2023 年收入27.0 亿元，净利润6.63 亿元，2024年1-10 月收入24.7 亿元，净利润6.26 亿元。根据公告，上海和黄药业在核心期刊发表2,800 余篇论文，有效提炼出麝香保心丸在临床医学的功效证据，得到临床专家的高度认可。我们认为麝香保心丸的成功经验将对公司心脑血管疾病领域的冠心宁片、银杏酮酯系列、养心氏片等潜力品种的二次开发起到借鉴作用。此外，截至2024 年12 月，上海和黄药业拥有近2,300余人的专业学术推广团队。
创新药产品有望贡献新增量。根据公司公告，2024 年12 月，公司戊二酸利那拉生酯胶囊（X842）获批上市，其是公司引进的1 类新一代钾离子竞争性酸阻断剂（P-CAB）口服药物，拟用于治疗反流性食管炎。IQVIA数据库显示，2023 年国内质子泵抑制剂产品医院用药市场销售合计达115 亿元，其中P-CAB类产品销售约6.8 亿元。我们认为该产品有望进一步丰富公司化药消化道领域产品线。
新华保险举牌看好公司长期发展。2024 年11 月，公司公告新华保险于24年11 月12 日通过二级市场集中竞价方式增持公司A股999.98 万股股份和H股150 万股。截至2024 年11 月，新华保险及其一致行动人合计持有公司A股1.49 亿股和H股3789.59 万股，约占总股本的5.05%。我们认为新华保险看好公司长期发展的稳健性，有望长期持有分享医药行业成长红利，险资举牌也有望引入耐心资本，减少公司股价波动性。
盈利预测与估值
我们维持2024 和2025 年净利润46.65 亿元和51.33 亿元不变，引入2026年净利润53.92 亿元。当前A股股价对应2025/2026 年14.8 倍/14.1 倍市盈率，H股股价对应2025/2026 年8.5 倍/8.0 倍市盈率。我们维持A股跑赢行业评级及目标价23.3 元，对应2025/2026 年16.8 倍/16.0 倍市盈率，较当前股价有13.8%的上行空间；我们维持H股跑赢行业评级及目标价14.7 港币，对应2025/2026 年9.9 倍/9.4 倍市盈率，较当前股价有17.2%的上行空间。
风险
工业潜力品种增长不及预期，新品研发不及预期，商业回款压力。