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机构：华创证券
研究员：代昌祺
绿电开发：优质项目储备资源丰富，盈利提高、现金流改善。公司作为东北区域绿电民营龙头企业，在位优势明显，在黑龙江、内蒙等风光资源优质区域储备项目较多，目前自持和在建新能源电站合计1.04GW，储备和正在开发阶段项目容量有2-3GW。公司绿电开发盈利主要来自发电收入和股权转让的投资收益：1.股权转让方面，公司电站项目优质，近年来股权转让的增值率水平都较高，实现较高投资收益。2 发电收入方面，公司多个项目已经陆续纳入可再生能源发电补贴清单，现金流有望大幅改善。
智能装配制造：网内外需求旺盛，公司订单与盈利有望持续增长。公司智能配电装备下游大约30%为网内，70%网外，终端客户包括能源电力、轨道交通、市政、基建、石化等行业。2024 年网内外投资需求高增，公司有望持续受益，截至2024 第三季度末，公司智能装配制造板块在手订单约6.5 亿元，实现了较大幅度增长。我们预计后续随着公司在手订单释放和公司储备新能源电站项目的陆续开工，公司智能配电制造产能利用率有望提升，盈利水平有望进一步增长。
综合智慧能源服务有望打造新增长点。公司智慧能源业务以生物质热电联产和分散式风电为主，储能业务为辅，积极拓展虚拟电厂业务。截至2024 年上半年期末，公司已有生物质热电联项目并网规模160MW，随着生物质发电机组的调试爬坡，公司供热业务的毛利率在持续改善；“分散式风电+供热”模式可以促进风电资源的就地消纳，缓解风电并网压力和弃风问题，目前公司分散式风电项目储备众多，截至2024 年上半年，公司合计储备分散式风电349.5MW，有望成为公司后续的增长点。
投资建议：
公司作为区域民营绿电龙头，优质风光资源项目储备丰富，随着亏损业务改善、可再生能源电价补贴下发和向合作央企转让绿电项目股权，公司现金流与业绩有望持续优化。我们预计公司24-26 年营业收入15.48/17.95/21.44 亿元，归母净利润1.45/2.06/2.87 亿元（暂未考虑公司优质项目股权转让带来的投资收益增厚），对应EPS 分别为0.24/0.34/0.48 元，参考同行业可比公司,同时考虑到公司绿电项目资源储备优质，给予公司25 年25 倍PE，对应目标价为8.54 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：电网招标或开工进度不及预期；电价补贴发放不及时；上网电价下行。