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机构：东吴证券
研究员：孟祥文/徐毅达
公司是铝加工行业领军企业，重点布局工业热传递材料、热传递设备及综合解决方案。公司是工业热传递材料与设备领域，以及洁净技术与污染控制领域的综合解决方案服务商，产品涵盖空调铝箔、合金铝箔等多个品种，核心客户覆盖空调、传统汽车、新能源汽车、食品及医疗等行业。目前公司铝加工业务布局完善，实现由上游材料到中游深加工再至下游铝制终端部件产品开发与应用的纵向产业链一体化布局。
公司新能源电池壳业务取得显著进展，有效平滑铝价波动。
1）公司在铝价波动较大的情况下，毛利率及净利润录得显著增长。公司主营为电解铝下游加工行业，由于产品存在生产周期，故而原材料铝锭价格的短期大幅波动或单边运行理论上对公司毛利率及业绩会产生不利影响。2024 年前三季度国内电解铝均价为19674.68 元/吨，同比上涨3.07%，公司通过加快资产周转速度，缩短铝加工板块营业周期的方式有效平滑了铝价波动，公司24 年前三季度毛利率同比上升1.24pct 至11.80%；公司24 年前三季度实现营业收入56.22 亿元，同比增长12.11%，实现归属于上市公司股东的净利润5,135.82 万元，同比增长310.15%。
2）新能源电池壳业务当前发展持续向好，为当期业绩增量的主要贡献者。
公司下属全资子公司山东新合源近年来从生产传统汽车用铝质高频焊管、精密冲压件到切入生产新能源电池壳产品等，现已与马勒、法雷奥、摩丁、长城、比亚迪蜂巢、吉利、广汽、宁德时代、北汽新能源等全球几百家客户，建立长期战略合作关系。山东新合源2024 年上半年实现营收3.4 亿元，同比增长52.60%，实现净利润3,778 万元，同比增长466.62%；此外公司计划投资3.5 亿元分三期建设新能源新型结构件及智能化装备制造项目，为未来转型平台型公司的战略发展打下基础。
公司积极布局3 万吨电池箔项目以及10 万吨再生铝项目拓展上下游产业链：公司于2021 年底投资建设十万吨再生铝板带箔以及3 万吨电池箔项目。1）再生铝方面，该项目旨在通过废铝回收加工再利用的方式，多元化原料结构，平滑电解铝价格波动对公司毛利率的影响，截至2024H1，项目主设备再生铝自动熔化铝铁分离炉采购到位，其中45 吨双室炉已经试生产铝水；90 吨双室炉计划年内进入调试生产阶段；2）电池箔方面，厂房建筑主体施工工程及配套工程基本完成，新购轧机调试完成，进入小批量试生产阶段，搬迁改造项目中的轧机进入调试阶段。
盈利预测与投资评级：我们下调公司2024-2025 年归母净利润预测为0.69/1.01 亿元，（前值为2.53/3.42 亿元），新增2026 年归母净利润预测值为1.49 亿元，当前市值对应PE 为57/39/26x，维持“增持”评级。
风险提示：需求不及预期；原材料价格波动。