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机构：民生证券
研究员：崔琰/白如
客户定点加速突破 座椅骨架高增可期。根据公司公告，近期收到2 个客户的2 个新项目定点通知书：
1）项目1：收到客户（深圳某公司）的《定点通知书》，武汉沿浦将为该客户一款车型的整椅生产供应汽车座椅骨架总成产品，该新项目的生命周期是5 年（2025 年-2030 年），预计产生大约5.09 亿元人民币的营业收入；2）项目2：收到重要客户（惠州某公司）的《定点通知书》，上海沿浦将为该客户一款车型的整椅生产供应汽车座椅骨架总成产品，该新项目的生命周期是5 年（2025 年-2030 年），预计产生大约7.20 亿元人民币的营业收入。
2024 年下半年以来，公司陆续获得多个客户的多个项目定点：1）2024 年9 月2 日获得1 个客户的3 个项目定点，对应产品为汽车座椅骨架总成平台型产品，生命周期5 年、预计合计产生22.69 亿元营业收入；2）2024 年9 月4 日获得1 个客户的1 个项目定点，对应产品为汽车座椅骨架总成产品，生命周期5 年、预计合计产生2.09 亿元营业收入；3）2024 年9 月9 日获得4 个客户的6 个新项目定点通知书，对应产品包含汽车座椅骨架总成、冲压件、腿托骨架装配总成、滑轨装配总成产品，全部定点通知书的新项目生命周期是4-6 年，预计合计产生23.52 亿元营业收入。包含本次定点在内，2024 年9 月以来公司新增订单预计合计带来60.59 亿元收入，按照5 年寿命周期测算，预计上述项目年化收入贡献12.12 亿元，占公司2023 年总收入的79.79%，占2023 年汽车座椅骨架总成收入的132.31%。
客户持续开拓，从tier2 到tier1。客户积极开拓，从李尔系到全面覆盖主流Tier 1。公司最早于2007 年与东风李尔建立业务联系，合作至今已有10 余年，2022 年贡献收入约5.4 亿元，占比48%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8 年，近两三年加速客户拓展，进入马夸特、佛吉亚、CVG（商用汽车集团）、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。
业务横向拓展，从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。通过客户及业务技术方面的优势，横向拓展汽车门模、安全系统等，积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天窗导轨等新能源细分领域，我们预计单车配套价值有望持续提升。
从汽车到铁路，打开中长期成长空间。铁路集装箱&高铁整椅，拓品类增厚业绩。①铁路集装箱，根据公司2022 年12 月公告，公司以打包方式（即整箱采购方式）通过了金鹰重工公司（实际控制人是中国国家铁路集团有限公司）的铁路专用集装箱物料项目的招标审核，中标金额为5.87 亿元，于2023 年10 月量产，2023 年底爬坡至稳定状态，2024H1 相关业务实现同比高增，且2024H1 公司新增对北方创业、漳州中集相关业务的供货，有望增厚公司未来的业绩。②高铁整椅，目前已获得相关供货资质证书，正在研发实验及交样前的准备阶段，预计2024年末到2025 年初达到量产前交付状态。
投资建议：公司作为汽车座椅骨架龙头，在电动智能重塑整零关系的大趋势下，有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额；同时公司积极拓展新客户及新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。看好公司未来在座椅骨架及新业务领域加速突破，并在降本增效驱动下实现业绩持续增长，预计公司2024-2026 年收入为24.82/32.39/41.91 亿元，归母净利润为1.73/2.38/3.30亿元，对应EPS 为1.33/1.83/2.54 元，对应2025 年1 月2 日36.98 元/股的收盘价，PE 分别为28/20/15 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险、定增进展不及预期等。