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机构：国泰君安
研究员：岳鑫/尹嘉骐
投资要点：
维持增持。2024下半年油运业经历压力测试且旺季不旺，而VLCC一年期期租仍相对稳定，预计未来供需有望好于预期。下调2024-26 年净利预测至41/54/66 亿元人民币 (原55/70/80)。LNG 运输将持续增厚盈利基石，2024 年股息率约7.6%，且具油价下跌期权，维持增持。
2024Q4 油运市场旺季不旺，市场已充分预期短期业绩承压。2024 年油运市场景气呈现前高后低，上半年供需趋紧叠加红海绕行而淡季不淡，下半年地缘油价导致炼厂开工不足，油运市场经历压力测试。根据波交所运价指数，2024 年Q1-Q4 单季业绩对应的VLCC 中东-中国TCE 均值分别为4.2/4.4/2.8/3.2 万美元，其中Q4 旺季不旺。公司为行业龙头，经营能力优秀，有望继续实现高于行业均值的期租水平。提示公司VLCC 船队规模同比缩减，且成品油运景气同比回落，预计2024Q4 业绩将同比承压，市场预期已较为充分。
未来油运供需或好于预期，提示油价下跌期权。业界预期原油定价逻辑将由地缘逐步转回供需，且全球将进入原油增产周期，重申原油增产将利好油运需求增长。市场预期OPEC+ 将有望在2025-2026 年逐步增产，或将增加全球原油供给近2%。同时，未来两年预期北美与南美将继续增产。提示若油价大幅下跌，将可能刺激补库甚至浮仓囤油。而未来数年油轮供给刚性将持续，不仅源于船厂船台紧张，更重要的是油轮船东规模下单意愿不足。预计油运供需有望好于市场预期，景气上升仍将可期，公司盈利弹性充足将充分受益。
公司拟增资CLNG，盈利基石将持续增厚。近日公司公告拟分批增资CLNG（公司持股50%与招商轮船合营），增资金额不超过1.1 亿美元，用于CLNG 参与卡塔尔能源LNG 运输项目的2 艘27.1 万立方米LNG 船舶，同时签订25+5 年长租合同。公司LNG 业务均签订锁定稳定回报的项目合同。公司把握机遇逐步增加LNG 船队规模，目前参控股48 艘，待交付41 艘。2023 年LNG 业务贡献净利润近8 亿元，未来随新船交付将持续增厚公司盈利基石。
风险提示。经济波动,地缘形势,环保新政实施不及预期,安全事故。