下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：国元国际
研究员：杨义琼
2025 年海上和国际风机交付提高，整机毛利率持续改善：
2024 年1-9 月综合毛利率为16.43%，预计2024 全年综合毛利率将超过16%；其中国内机组1-9 月毛利率同比增长5%以上，预计2024 全年国内机组毛利率将达到3%（2023 全年为-6.5%），如果加上海上机组（目前毛利率10%或以上），预计2024 全年整机毛利率将达到6%，2025 年有望进一步提升至8%；同时公司国际机组平均毛利率在12%以上，随着国际机组和海上机组交付比例提升，以及高速机型占比提升带来成本下降，预计2025 年整体机组毛利率将持续改善。
国际市场拓展顺利，具备国际整机平台核心竞争实力：
公司实施国际战略10 年多，全球布局更加充分，具备全球供应链能力、海外融资能力以及国际整机平台竞争的核心能力。国际业务采取主机销售+长期服务模式，而且国际服务利润可观；2024 年公司海外订单以中速为主，少部分直驱永磁，2025 年将以中速及半直驱永磁为主。整体来看，公司在成熟市场，欧洲、澳洲、南美和北美，中长期竞争实力稳定。
2024 全年整机出货量18-20GW，预期2025 年持续增长：
截至2024930，公司在手订单44.28GW，其中海外5.5GW。2024 全年国内海风出货量1GW，2025 年将达到2GW；国际业务方面，2024 全年4GW 订单，实际执行交付3GW，2025 年会超过5GW。公司指引2024全年公司风机出货量18-20GW，受益公司国际和海上风机出货量高增长，预计2025 年公司风机出货量将保持持续增长。
更新公司目标价至7.82 港元，给予买入评级：
我们更新公司目标价7.82 港元，相当于2024 年和2025 年12.6 倍和11倍PE，目标价较现价有26%上升空间，给予买入评级。