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机构：太平洋证券
研究员：程志峰
近期，皖通高速披露2024 年三季报。从年初到本报告期末，实现营业总收入50.43 亿，同比增+16.1%；归母净利12.21 亿，同比减-9.6%；扣非后的归母净利12.17 亿，同比减-11.13%；基本每股收益0.74 元，经营活动产生的现金流量净额为21.09 亿元；加权平均净资产收益率ROE 为9.44%，同比同期减少1.55 个百分点。
2025 年1 月2 日，上市公司披露，拟购买安徽交控集团持有的阜周高速及泗许高速的100%股权，共计交易对价47.7 亿元。同日董事会披露决议，已同意本次交易，并提请股东大会投票及推进后续一切交易手续和文件办理。
点评
公司的主营业务为投资、建设、运营及管理安徽省境内的部分收费公路，拥有的营运公路里程约609 公里
已有高速路资产，分别为：合宁高速（G40 沪陕高速合宁段）、高界高速（G50 沪渝高速高界段）、205 国道天长段新线、连霍公路安徽段、宁淮高速天长段、安庆长江大桥，岳武高速安徽段；也有宁宣杭高速公路、宣广高速公路、广祠高速公路等。这些均是位于安徽省境内的收费公路全部或部分权益。今年前三个季度累计通行费收入，同比减-7.61%。
本次购买2 条高速情况：一、阜周高速，是济南至广州高速公路G35 在安徽境内的一段，收费里程 83.57 公里，收费期限到2039年12 月。2023 年扣非净利2 亿，2024 年1-10 月扣费净利1.26 亿，截至2024 年10 月末的净资产是17.82 亿元。二、泗许高速，是国家重点干线G1516 盐洛高速在安徽境内的一段，收费里程52.2 公里，收费期到2042 年12 月。2023 年扣非净利1.08 亿，2024 年1-10 月扣费净利0.76 亿，截至2024 年10 月末的净资产是12.14 亿元。
报告日的市净率约为2.1 倍左右。待交易完成后，阜周公司和泗许公司将成为本公司的全资子公司。
截至2024 年三季度末，公司账上的货币资金43.3 亿元，距离本次现金收购价47.7 亿元，差距不大；公司还披露，拟公开发行规模不超过人民币50 亿元，期限不超过 5 年的公司债券；债券募集资金用途包括但不限于项目建设、股权出资、偿还公司债务和补充营运资金等。
公司层面，本次交易主要有三个原因：扩大有效投资，推动公司高质量发展；聚焦做强主业，完善区域路产布局；增强盈利能力，提升股东回报水平；我们认为，若本次收购2 条高速公路资产顺利完成，包公路里程、营收、净利润、EPS、回报率等指标均将实现稳健增长。例如：公司的路产，有望从609 公里提升到744 公里，增加幅度达到22%。故，本次收购，有利于增强公司持续盈利能力，提升经营业绩和股东回报，收购符合皖通高速发展战略和全体股东利益。
投资评级
宣广高速改扩建进入收尾冲刺阶段，项目从24 年底的半幅单向通行，过度到25 年初的双向八车道竣工通行，预计相关高速公路车流量将较快恢复增长。增幅可参照改造前的2021 全年，宣广高速通行费贡献占比17%，而2024 年前三季度贡献占比仅4.9%。
预计未来几年，将在宣广高速竣工投产的基础上，叠加注入阜周高速和泗许高速贡献的权益利润，有望实现25-26 年的业绩连续高增长，值得期待。我们给予“增持”评级。
风险提示
之前，收购六武高速100%股权的议案，在股东大会表决阶段，遗憾未能通过，此次能否顺利通过股东大会表决，尚存不确定性；宣广的验收折旧,新项目改扩建启动，及2 条公路的现金购买，可能对公司带来短期的资金面压力风险；其他常规风险，包括公路收费政策风险,宏观经济调整带来的高速公路车流量波动风险；