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江中药业(600750):修订股权激励 上调经营目标

01-02 16:00 92

机构:华泰证券
研究员:代雯/张云逸

  2025 年1 月2 日,公司发布《第二期限制性股票激励计划(草案修订稿)》,本次修订稿对激励人数、授予股票数、经营目标等进行了调整。江中药业近年通过内生与外延,OTC 业务增速持续超过行业,ROE 与营运能力均处于行业前列,此外公司分红水平高、股东回报卓越。
  上调经营目标,股权激励计划草案修订充分彰显公司信心
修订后激励计划拟向不超过170 名激励对象授予不超过 687.7 万股限制性股票,占激励计划草案公告时公司股本总额的 1.09%。公司考核目标包括:
  1)2025-27 年资本回报率不低于15.42/15.42/15.42%(修订前2024-26 年13.6/13.6/13.6%);2)以2023 年为基数,2025-27 年归母净利润年复合增长率分别不低于12/12/12%(修订前以2022 年为基数、2024-26 年归母净利年复合增长率分别不低于9/9/9%);3)2025-27 年研发投入强度不低于3.91/3.92/3.93%(修订前2024-26 年3.90/3.91/3.92%)。
  OTC 基本盘稳固,大健康+处方药引领未来增长
OTC 作为公司基本盘增长稳健,大健康+处方药事业部高速成长中。1)中药 OTC 市场容量超 2000 亿元,近十年维持个位数增长。公司坚持十四五战略规划,有望在大单品、强品类策略带动下,实现高于行业的增长。2)大健康事业部通过实施“1+3+N”业务战略,逐步调整品种结构,聚集力量打造参灵草,同时通过品牌打造提升初元、益生菌及肝纯规模,实现有边界高质量发展。3)处方药事业部经过 2023 年组织重塑形成四条业务线与三个平台,我们预计经历 2023-24 年集采影响后收入有望企稳回升,中长期着力产品群、渠道能力、外延并购等实现高质量发展。
  华润入主后提质增效,加大股东回报重视度
  华润2019 年入主后1)调整组织架构,3M24 营销部门由原4 个业务部调整为 OTC、大健康、处方药三大事业部:2)整合资源、聚焦主业,11M23 购买江中医投所持有的江中昌润与江中本草股权,12M23 解决与华润三九同业竞争问题;3)2021 年以来公司持续每年两次派息,2024 年公司共派发现金红利7.6 亿元,并将中期分红由三季度提前至半年度, 稳定投资者预期。
  维持“买入”评级
  考虑到股权激励计划调动公司积极性,我们上调盈利预测,预计公司2024-26 年归母净利7.7/9.0/10.1 亿元(较前值 +0/4/5 %),给予公司2025年22x PE(参考可比公司一致预期均值22x),对应目标价31.38 元(前值28.91 元,对应25 年8.7 亿归母净利,21x PE),维持“买入”评级。
  风险提示:药店经营环境弱于预期,中药行业政策风险,原材料价格波动。