美的集团(000333)：C端大家电份额回升 B端预计增长仍有压力-格隆汇

机构：国泰君安
研究员：蔡雯娟/谢丛睿/樊夏俐

　　本报告导读：
　　考虑到以旧换新拉动零售，消化库存，公司实际出货表现或低于零售端增幅以及B端业务增长仍有压力，因此下调公司 24Q4以及小幅下调 2025~26年盈利预测。
　　投资要点：
　　下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到以旧换新拉动零售，消化库存，公司实际出货表现或低于零售端增幅，同时Q4 小家电、B端业务仍有压力，因此下调24Q4 以及小幅下调2025~26 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为386.0/427.6/457.8 亿元（原394.4/433.8/464.5 亿元），对应EPS 为5.04/5.59/5.98 元，同比+15%/11%/7%。参考白电可比公司估值，给予龙头增长确定性溢价，维持目标价90.72 元，对应公司2025 年15X PE。
　　2024Q4 更新后盈利预测：预计公司2024Q4 营收同比+9%，归母净利润同比+15%。
　　大家电份额回升，小家电及B 端受益幅度较小，增长仍有压力。根据奥维云网数据，2024.10.1~12.22 美的空调/冰箱/洗衣机（小天鹅）零售量分别同比+57%/55%/27%，而根据产业在线数据，公司家空10~11 月累计内销出货同比+35%。预计四季度国补政策带动公司零售显著好转，但渠道优先消化库存，公司出货口径增幅低于零售端。
　　同时小家电、B 端机器人、楼宇业务受政策拉动幅度较弱，预计C端业务同比+10~15%；B 端业务收入+0~5%。
　　盈利能力持续改善。2024Q4 国补支持下，美的品牌作为龙头，份额快速提升，核心品类中，空调结构改善显著，均价改善最为明显，同比+6%，冰洗均价相对平稳，分别-6%/-1%，同时成本端无较大波动，我们预计公司毛利率环比将有提升。费用端，由于国补期间，官方宣传力度较大，一定程度帮助上市公司节省营销费用，销售费用率预计同比有小幅优化。
　　风险提示：原材料价格波动，成本压力提升，地产竣工下行导致后周期需求走弱