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机构：东北证券
研究员：刘俊奇/高伟杰/徐宇星
近期公司发布公告 称，公司半导体真空泵持续在进行测试，目前以半严苛和严苛制程为主，对此点评如下：
毛利率提升，期间费用率降低。2024 年前三季度公司销售毛利率约为40.74%，同比约+0.67pct；净利率约为25.32%，同比+1.87pct，随着未来半导体业务放量，盈利能力有望进一步提升。公司期间费用率为11.72%，同比-0.93pct，其中销售/管理/研发/财务费用占营业收入的比重分别为4.74%/3.84%/4.34%/-1.20%，主要系研发和财务费用率同比-0.86pct 和-0.37pct，整体费用管控良好。2024 年前三季度公司实现经营性净现金流4.69 亿元，其中单Q3 实现经营性净现金流0.82 亿元。
传统主业稳固推进，空气压缩设备需求广阔。公司压缩机（组）又分制冷和空压两大产品。制冷产品主要分为商用中央空调用压缩机、冷冻冷藏压缩机、热泵压缩机。目前来看，制冷压缩有望逐步复苏同时热泵市场在全球范围内呈现快速增长的趋势，尤其是在欧洲、北美和东亚等地区，市场规模较大且持续增长。这主要得益于全球对节能减排和环保政策的日益重视，以及消费者对于高效、舒适和环保的冷暖需求的提升。
空压领域，国内空压机存量市场巨大，特别是潜在的年代久远的旧设备更新需求，公司在干式螺杆/无油涡旋/气悬浮/磁悬浮/离心机等多种技术路线持续迭代开发新品，整体业务有望逐步突破。
光伏短期承压，半导体业务值得期待。公司真空泵产品主要应于与光伏和半导体领域，其中光伏行业主要在拉晶和电池片环节，受到前期上游产能急剧扩张影响，光伏拉晶与电池片环节均有所承压。半导体真空泵目前主要由国外企业主导，欧美日品牌占据整个市场90%左右份额。半导体行业真空泵设备国产化替代已经迫在眉睫，公司持续迭代开发系列产品，半导体真空泵有望不断提升市占率，助力半导体行业的进口替代和供应链自主可控。
投资评级：预计公司2024-2026 年净利润分别为9.25 亿，10.25 亿和11.61 亿，对应PE 分别为11x、10x、9x，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：新品开发不及预期；盈利预测与估值模型失效的风险