下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：长江证券
研究员：徐科/赵智勇/贾少波/曹小敏/盛意
管理变化：新团队新策略，激励、回购、分红同步推进1）团队：公司2023 年底更换管理层，组建更加“年轻化、专业化”的新一届董事会；2024 年全面推行精细化管理，加强净利润考核。2）激励：2024 年7 月公司完成限制性股票及期权激励计划股份授予，目标2024-2026 年扣非归母净利润年同比增长约34%/25%/21%，同时考核现金、研发、盈利，对比公司历史及同业情况，公司股权激励目标设置合理，实现路径均有一定依据，具备较强可行性。3）回购+分红：10 月初公告拟回购2-4 亿元，12 月初推出中期分红，预计分配现金1.40 亿元，为上市以来分红金额最大的一次。公司为国有企业，执行激励、回购、分红计划反应管理层对公司盈利改善信心足，且2023 年底以来已能够感受到公司诸多管理变化；2024 年Q1-3 公司销售净利率同比提升2.06pct，看好公司未来的盈利改善趋势。
营收潜力：高端制造检测持续增长，公司具备良好禀赋1）市场：实现产业升级，建设制造强国是我国既定战略方向， 2018-2023 年六年间11 个先进行业检测营收复合增速达到15.4%，高端制造及科技研发型产业检测机会突出。2）禀赋：
目前公司已设立30 多个综合检测基地、拥有30 余万平方米实验室场地面积，完成全国化布局；客户覆盖面广，与军工/汽车/通信等领域的龙头企业深度合作；近几年研发费用率均在10%左右，名列前茅，公司已在多个前瞻性新质生产力产业布局了相关检测能力，包括但不限于汽车智能驾驶、卫星互联网、低空经济、国产大飞机、数据要素、医疗器械检测、第三代半导体等。3）产能：过去10 年公司产能保持高速增长，设备原值复合增速达36%；过去5 年广电计量投入产出比均值为1.36，对标同业优秀公司华测检测（约2.1）仍有巨大的提升潜力。
降本控费：参考同业，利润率有一定挖潜空间
1）鉴龙头：华测检测实践精细化管理先例。2018 年年中，华测检测进行以“有质量的增长”为核心的改革，ROE 从2018 年的10.4%提升至最高的18.2%，运营效率明显提升；2018 年起公司股价表现随业绩同步走强，最高市值达到588 亿元，较2018 年初涨幅超700%。2）观广电：降本增效策略实施中，未来仍具优化潜力。2024Q1-3 净利率同比提升约2.0pct，盈利能力加速改善；去年已经开始对人员规模进行控制；近几年谨慎进行技改投入；2024 年Q1-3经营性现金流净额同比提升18.5%。后续公司利润率可从环保、食品检测公司收缩整合/中安广源减亏/人员、设备效率提升三方面进行进一步挖潜。3）看空间：2024 年开始预计净利率将持续提升。公司自身的净利率在2020 年达阶段性顶点13.2%、华测检测一度达到18%；预计2024 年公司净利率仅为9.0%左右，仍有较大提升空间。
盈利预测：预计公司2024-2026 年归母净利润复合增速为33.9%预计2024-2026 年公司营收32.84 亿元/36.46 亿元/40.50 亿元，同比增13.7%/11.0%/11.1%；实现归母净利润3.05 亿元/3.84 亿元/4.78 亿元，同比增52.9%/25.9%/24.6%，对应PE 估值31.4x/24.9x/20.0x；我们看好公司后续的盈利修复潜力，维持“买入”评级。
风险提示
1、生态环境和食品检测减亏不及预期风险；2、产能利用率不及预期导致净利率不及预期风险；3、下游需求不及预期风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期风险。