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机构：东吴证券
研究员：马天翼/鲍娴颖
LED 下游需求回暖，公司产能有序释放：得益于商业活动、文化旅游、大型商演和运动赛事等需求恢复，市场终端需求持续回暖，公司产能释放叠加产品定位、市场需求精准把握，以高光效照明、车用照明、背光等为代表的高端产品产销两旺，公司产能利用率、产销率保持一贯高位，销售规模维持稳定。2019-2023 年公司产能利用率分别为97.02%、97.50%、98.72%、98.23%、98.45%，公司一直处于满负荷运转状态；产销率分别为102.49%、102.36%、99.15%、96.75%、100.96%，公司一直处于满产满销状态。公司上述生产关键指标常年稳居行业高位。
经营效率稳健优质，2024 年前三季度业绩大幅增长：公司2019-2023 年营业收入年复合增长率达21.38%，经营效率和质量保持稳定优质。2024年前三季度，公司实现营业收入20.22 亿元，同比增长10.61%，实现归属于上市公司股东的净利润1.60 亿元，同比增长107.02%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.51 亿元，同比增长2,408.97%。
拓展布局红黄光外延片/芯片，不断推进Mini/Micro LED 项目：随着小间距显示、全彩屏及 RGB 白光等市场快速崛起，红黄光与蓝绿光LED芯片产品在生产中的配合与协同愈发重要，结合致力于为客户提供全色系产品解决方案的战略，公司新增了“年产240 万片红黄光外延片、芯片项目”，适时调整了“Mini/Micro LED 芯片研发及制造扩建项目”的实施进度。截至2024 年三季度末，上述项目已投入募集资金2.76 亿元。
此前由于缺乏GaAs 基的红黄光LED 芯片产品布局，导致公司在MLED新型显示等快速增长的显示细分市场竞争优势不突出，随着两个项目的推进，Mini LED、植物照明、背光、显示等高端高价产品陆续推出，公司产品类别将进一步丰富；随着研发投入加大，结构再突破、性能再提升、产品再升级，公司发展动力进一步增强。
盈利预测与投资评级：我们认为公司LED 芯片及外延片实力强劲，核心产品红黄光LED 有望在起量后保持高速增长，预计2024-2026 年公司营业收入为28.8/33.0 亿元（前值30.1/33.6 亿元），新增2026 年收入预测38.9 亿元，归母净利润为2.1/2.4 亿元（前值1.6/2.0 亿元），新增2026 年净利润预测2.9 亿元，2024-2026 年对应PE 为40.57/35.79/29.13倍，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求恢复不及预期；扩产进度不及预期。