燕京啤酒(000729)：改革势能持续 Q4减亏可期-格隆汇

机构：国泰君安
研究员：訾猛/陈力宇

　　本报告导读：
　　得益于全方位改革提效，我们预计公司2024 年收入利润增长显著优于行业，2024Q4量价环比有望加速、减亏可期，2025 年量价增长和盈利改善势能有望持续。
　　投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级。维持公司2024-2026 年EPS预测为0.36、0.47、0.59 元，考虑估值切换以及公司通过自身改革提效实现显著快于行业的业绩成长性，给予公司2025 年30X PE，上调目标价至14.3 元。
　　U8 大单品势能持续，量价增长有望边际加速。考虑公司销售端激励优化成效持续显现以及同期较低基数，我们预计2024Q4 公司量价增长环比提速可期，其中大单品U8 受益于持续的区域渗透、渠道拓展以及产品的逐步系列化发展，预计保持较快增长，在区域梳理和管控力度整体有所强化的背景下，全年达成高增目标可期，牵引产品结构提升。
　　费效有望提升，2024Q4 减亏可期。公司编制改革、激励优化优化之下人效持续提升，同时不断优化供应链和物流管理、提升包材统一化率、降低损耗，处于持续降本增效过程中。综合考虑原材料成本下行以及公司前期在精益生产推进过程中存在前置的一次性费用投入，随着该部分费用逐步减少，利润弹性有望进一步显现，我们预计2024Q4 公司有望实现进一步减亏。
　　公司改革提效仍有较大空间，啤酒行业边际改善可期。公司全方位改革成效不断验证，对比行业平均两位数的净利率，公司改善净利率仍有较大空间。2024 年公司通过高端单品势能引领区域渗透，在华北、东北市场展现不俗势头，在区域格局中具有较强的主动性，实现显著优于行业的业绩增长，2025 年这一趋势有望延续。展望2025 年，较为积极的政策下若餐饮场景触底企稳，行业景气有望逐步修复，公司亦将受益展现较大的量价和估值弹性。
　　风险提示：市场竞争加剧、原材料成本波动、天气因素影响等。