梦金园(2585.HK)：高纯度黄金珠宝OBM 加盟下沉扩张-格隆汇

机构：国泰君安
研究员：刘越男/宋小寒

　　本报告导读：
　　梦金园是全产业链布局的高纯度黄金珠宝OBM，下沉扩张仍有潜力。
　　投资要点：
　　投资建议：首次覆盖，给予增持评级。预计公司2024-2026 年收入分别为194.49/212.15/228.93 亿元，增速分别为-3.8%/+9.1%/+7.9%；预计2024-2026 年归母净利润分别为1.71/4.19/4.60 亿元，增速分别为-25.9%/+145.5%/+9.7%。参考可比公司估值，给予梦金园2025 年行业平均的11 倍PE，目标市值49 亿港币。
　　黄金珠宝工艺优化，连锁化率提升。黄金珠宝需求具备刚需、投资与可选消费三重属性，市场规模持续增长。国潮崛起、黄金工艺改善助推黄金珠宝品牌化，技术优化也助推黄金珠宝纯度级别提升。
　　目前我国黄金珠宝市场仍以渠道竞争为核心，头部品牌下沉拓店提高行业集中度。
　　梦金园是高纯度黄金珠宝OBM，全产业链布局、高自产比例。梦金园是极少数实现从原材料采购及提纯精炼、研发、产品设计、制造到通过多元化销售网络零售的黄金珠宝首饰原创品牌制造商。2023年，梦金园在高纯度黄金珠宝市场份额排名第一，占比31.3%；2023年，梦金园在中国黄金珠宝加工市场排名第三，市场份额为6.9%（按加工量），是唯一一家同时进入黄金珠宝市场收益和黄金加工量前五大企业的黄金珠宝企业。
　　下沉市场加盟扩张，线上电商高增长。截至2024 年6 月30 日，公司已形成覆盖全国的完善渠道布局，包括1,670 名加盟商经营的2,850 家加盟店、7 个自营直营区服务中心和17 个省级代理，以及36 家自营店及消费者网络中主流电商平台入驻网店。未来梦金园有望通过在现有市场开设新的加盟店和自营店以及全国性扩张，继续扩大线下门店网络的广度和深度。
　　风险提示：金价波动影响公司盈利、行业竞争加剧、消费需求疲软、加盟商营运管理失控。