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机构：东吴证券
研究员：汤军/赵艺原
公司拟筹划重大资产重组：自2024 年1 月以来公司开始筹划资产重组事项，截至2024 年11 月27 日，公司已使用现金3.5832 亿元购买苏州郎克斯45%股权、江苏朗讯55.2%股权，从而直接+间接控制苏州郎克斯55%股权。2024 年12 月13 日，公司公告拟收购苏州郎克斯剩余45%股权和辰瓴光学100%股权，拟通过发行股份或发行股份及支付现金相结合的方式购买，同时拟募集配套资金。
苏州郎克斯：主要从事精密金属结构件的研发、生产和销售，主要为苹果产业链厂商提供手机边框等结构件受托加工服务。2022/2023 年营收分别为2.35/2.28 亿元，净利润分别为3758/4192 万元（以交易对价2.7亿元收购45%直接股权计算PE 约14X）。苏州郎克斯原有股东承诺公司2024/2025/2026 年归母净利润分别不低于5140/5692/6312 万元（对应分别同比23%/11%/11%），未达标应支付补偿金额。
辰瓴光学：2022 年成立，依托尖端光学技术与人工智能，为企业提供制造、检测、包装、数据管理追溯等服务，主要服务于光通信、IC 载板、半导体、新能源等行业，销售辐射韩国、匈牙利、越南等多个国家，2023年销售额超过2 亿元。
2020 年以来持续亏损。由于国内消费环境偏弱，皮鞋行业销售不景气，公司业绩持续承压，2014 年以来营收多年下滑，2020 年以来归母净利润持续亏损。2024 年前三季度营收5.7 亿元/yoy-0.92%，归母净利润-4143 万元，其中24Q1/Q2/Q3 营收分别同比+23.36%/-9.28%/-16.1%，归母净利润分别为493/-1678/-2959 万元。截至24Q3 末公司共有979 家门店，较年初净关5 家。
盈利预测与投资评级：公司主营国内中高端皮鞋，2016 年上市，近年来受运动鞋替代+传统渠道消费乏力影响，主业业绩持续承压。2024 年以来公司开始筹划重大资产重组，拟布局精密金属结构件加工和光学检测行业，我们认为重组有望提升上市公司的业务规模和盈利能力，同时借助上市公司融资平台，收购标的也有望进一步扩大业务规模和客户资源，提升竞争力。考虑2024 年前三季度业绩低于我们此前预期，考虑11 月底公司已完成对江苏郎克斯55%股权收购，暂不考虑12 月收购计划对报表的影响，我们将2024/2025 年归母净利润预测值从0.10/0.17 亿元调整为-0.25/0.33 亿元，增加26 年预测值0.54 亿元，对应25/26 年PE分别为132/80X，维持“中性”评级。
风险提示：收购进度不及预期，标的业务发展不及预期。