中国宏桥(1378.HK)：毛利率提升带动净利润增长 “买入”-格隆汇

机构：国泰君安国际
研究员：Noah Hudson

　　我们维持中国宏桥的“买入”投资评级并上调目标价至15.20 港元。我们将中国宏桥（“公司”）2024 年、2025 年和2026 年的每股盈利预测分别上调32.6%、5.7%和9.0%至人民币2.360 元、人民币2.035 元和人民币2.202 元。我们15.20港元的新目标价基于6.0 倍和7.0 倍2024 年和2025 年市盈率。
　　公司预计其2024 年净利润有望增长95%左右，超出我们此前预期。本月上旬，公司发布2024 年正面盈利预告。公司盈利增长大超预期主要是由于：公司铝合金产品和氧化铝产品销售价格较2023 年同期上涨，且氧化铝产品销售数量亦有所增加。同时，公司主要原材料煤炭和阳极炭块的采购价格较2023 年同期下降。受益于此等积极因素，公司上述产品毛利润较2023 年同期大幅增加。
　　受主要由氧化铝短缺导致的全球供应冲击影响，铝价持续上涨。主要扰动包括几内亚铝土矿出口暂停，澳大利亚冶炼厂关闭，以及中国对进口原材料的依赖日益增加。这些因素令铝供应链承压，而需求仍在增长，推高铝价。中国近期的刺激措施进一步提振需求预期，但环保和运营方面却限制产出。我们预计铝价上涨将持续到2025 年。
　　我们预计中国宏桥2025 年净利润将继续受益于铝价上涨。中国宏桥拥有全球最大原铝产能，每年生产约600 万吨原铝。公司的铝土矿、氧化铝和电力的自给率高，因此公司对成本的控制能力高于同业，特别是生产原铝的材料成本。。
　　因此，其净利润对铝价变动高度敏感。我们预计中国宏桥将比同业更为受益于铝价上涨。
　　催化剂：1）铝价上涨；2）国内出台更多刺激政策。
　　风险：1）煤价上涨；2）国内铝需求低于预期；3）海外项目风险。