思摩尔国际(6969.HK)：购股权设置积极市值目标 HNB业务发展潜力巨大-格隆汇

机构：第一上海
研究员：陈晓霞

　　营收同比增长，研发费用持续投入：公司2024 年前三季度实现收入83.2 亿元，同比增长4.0%。第三季度单季收入32.9 亿元，同比增长16.5%，主要得益于自有品牌及企业客户业务中封闭式产品的收入增长，税前利润为5.1 亿元，同比下降2.6%，税后利润为3.8亿元，同比下降22.5%，利润下降的主要是因为研发及管理费用显著上升。
　　购股权设置积极市值目标，展露长期发展底气：于2024 年12 月27日宣布，拟向董事会主席陈志平有条件授予6100 万份购股权，行使价为每股11.26 港元。购股权与公司市值目标挂钩，当公司连续15 个营业日的平均市值首次达到3000 亿、4000 亿和5000 亿港元时，分别可归属30%、60%和100%的购股权。购股权有效期为10年，若绩效目标未能于2030 年12 月31 日前达成，相关购股权将失效。这一购股权方面体现了公司对未来发展的较好信心。
　　HNB 业务发展潜力巨大，看好其利润空间：2024 年11 月底，公司独供英美烟草的加热不燃烧产品Glo Hilo 在塞尔维亚上市，该产品定位高端，具有加热时间短，烟雾量饱满，且饱满口数持续时间长等的特点，产品将于2025 年拓展至关键市场，预计该产品能助力英美烟草打造良好的市场竞争力。公司与英美烟草达成合作，通过分成模式进行利润分配，预期自2025 年下半年起，公司利润将逐步增厚，而到2026 年，利润有望呈现爆发式的增长态势，展现出强劲的发展动力和盈利潜力，为公司的长期发展奠定坚实基础。
　　目标价17.4 港元，给予买入评级：我们看好公司自主品牌的持续发展，预计HNB 新业务会有一个较好的表现。我们预测公司2024-2026 年的收入分别为121.6/139.2/166.5 亿元，净利润分别为13.5/18.6/25.3 亿元。我们给予公司目标价17.4 港元，相当于2026 年40 倍市盈率，较现价有32.9%的上升空间，给予买入评级。