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机构：国泰君安
研究员：刘佳昆/赵博
公司发布2024 年股权激励计划，业绩考核目标积极，彰显公司发展信心。
投资要点：
投资建议：考虑到新客户订单正加速放量，维持 2024年、上调 2025-2026 年EPS 预测至1.32/1.94/2.66 元（调整前为1.32/1.69/2.03 元），给予公司2025 年行业平均的15 倍PE，上调目标价至29.1 元，维持“增持”评级。
事件：公司发布2024 年股权激励计划，激励对象为中层管理人员及核心骨干共计61 人，拟授予限制性股票128 万股，约占总股本的0.9%，授予价格为10.62 元。
业绩考核目标积极，彰显公司发展信心。考核期为2025-2026 年两个会计年度，考核净利润目标完成率（A）及营收目标完成率（B），其中2025-2026 年营收目标为不低于13.89/20.00 亿元（yoy 超过40%/+44%），扣非净利润目标为不低于2.75/3.74 亿元（yoy 超过50%/+36%，且计算时应剔除股份支付费用），则年度绩效系数X=A*40%+B*60%，若A 或B 任意一项≥90%（26 年为85%）且X＜100%，则对应X 比例的股权可接触限售，若X≥100，则可100%解除限售。
下游需求旺盛，新品类放量可期，业绩弹性有望充分释放。1）订单层面： 根据海关总署数据， 10/11 月充气床垫出口金额同比+12%/+42%，下游需求持续向好。分产品看：①充气床垫：迪卡侬等大客户库存归回健康，预计25 年主业稳健，订单稳健增长；②新品类：水上用品Kayak 新品发力，迪卡侬及美国客户订单有望快速放量，2024-2025 年有望高增；保温箱包客户份额提升有望带动业绩持续释放。2）产能及盈利方面：越南、柬埔寨、摩洛哥等海外地区产能加速布局，其中2024H1 子公司柬埔寨美御净利率约10%，未来随着产能爬坡，盈利有望提升；2024 年越南基地有望扭亏，25 年持续贡献更多增量。此外，2024Q1-3 公司净利率21%，盈利出色，凭借生产优势掌握较高的产业链定价权。2025 年业绩弹性有望释放，对应PE 估值仅11X。
风险提示：下游订单需求不及预期，原材料价格波动风险