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机构：华福证券
研究员：俞能飞/师浩云
恒而达：深耕金属切削工具领域30 载，布局滚动功能部件产品再出发。
公司基于多年对金属材料与热处理的研究积累，主要从事金属切削工具、智能数控装备及滚动功能部件的研发、生产及销售。其中金属切削工具产品有模切工具、锯切工具等，智能数控装备产品有CNC全自动圆锯机、高速数控带锯床、柔性材料智能裁切机、CNC 加工中心等，滚动功能部件目前主要为滚珠直线导轨副和滚柱直线导轨副产品。模切工具与锯切工具为公司主要收入来源，模切工具为公司第一大收入来源。2017-2023 年，公司营业总收入由3.12 亿元提升至5.42亿元，复合增长率9.64%；公司归母净利润由0.61 亿元提升至0.87 亿元，复合增长率为6.13%，公司经营稳健。
公司已形成切削工具与智能装备一体化产品矩阵
公司基于材料、技术、工艺、装备、渠道的共源性，对金属切削工具进行产品系列化，开发了模切工具、锯切工具和裁切工具。公司基于在自动化专用装备制造领域的长期技术积累，开发了智能数控装备，可与金属切削工具产品配套使用。公司现已形成模切、锯切等金属切削工具产品系列化及配套数控装备一体化产品矩阵。
积极布局滚动功能部件产品，部分产品已实现批量出货
直线导轨副产品作为公司进军滚动功能部件领域的先手，公司进一步加大滚动功能部件业务研发投入强度，先后完成两大系列近80 个型号直线导轨副产品的研发工作，其中滚珠型直线导轨副已经实现小规模量产并向市场供货，滚柱型直线导轨副产品已进入小批量试产阶段，产品的营销网络初步建立。随着公司直线导轨副产品产能逐步扩大、生产工艺持续优化及人机效率、产品性能不断提升，直线导轨副产品的毛利率也得到了较大改善。
盈利预测与投资建议
采取泰嘉股份、秦川机床、浙海德曼、贝斯特、五洲新春为可比公司，可比公司2024-2026 年去掉最高值与最低值后的平均PE 为67.8、39.9、30.9。我们预计恒而达2024-2026 年，对应EPS 分别为0.82 元、0.90 元、1.01 元，对应PE 为34.3、31.0、27.8，2024 与2025 年低于可比公司平均PE，估值具备性价比，给予“买入”评级。
风险提示
下游市场需求波动风险，主要原材料供应波动的风险，投资项目不达预期的风险，新产品推广不及预期的风险。