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机构：天风证券
研究员：陈金海
北部湾港在RCEP 和东盟自贸区的核心位置，是西部陆海新通道的出海口，预计2014-24 年货物吞吐量年化增速10%、集装箱吞吐量年化增速23%，都高于全国增速。未来吞吐量有望持续较快增长：一是中国产业西迁，西南地区GDP 和出口占比上升；二是川渝出口通过西部陆海新通道，经北部湾港的比例上升；三是中国与东盟的贸易占比上升，北部湾港区位优势明显。
平陆运河，带动吞吐量跃升
平陆运河连通北部湾港和西江，预计2026 年底主体建成，将是西南地区最短的出海通道，有望吸引部分广西货物从珠三角港口转向北部湾港。我们估计2023 年长洲枢纽过闸货物中，5000 万吨左右未来有望通过平陆运河运输，水水中转给北部湾港贡献近亿吨吞吐量。随着长洲枢纽货物过闸量增长，2027 年将有更多货物转向平陆运河运输。2035 年平陆运河货运量有望达到9550 万吨，水水中转有望给北部湾港带来近2 亿吨货物吞吐量。
潜在利好，带来主题投资机会
潜在政策利好、远期利润有望大增，带来主题投资机会。一是美国加关税威胁下，中国可能加大与东盟、RCEP 国家贸易，北部湾港吞吐量有望加速增长。二是产业西迁，川渝地区出口有望更快增长，西部陆海新通道承运川渝出口货物的比例有望上升，北部湾港吞吐量有望加速增长。三是平陆运河开通，可能使北部湾港吞吐量跃升20%。吞吐量增长使码头利用率上升，费率有望上行，北部湾港的盈利有望高增长。在盈利高增长兑现之前，预期波动可能带来主题投资机会。
盈利预测与目标价
北部湾港在吞吐量较快增长的基础上，2027-28 年平陆运河有望贡献8100万吨吞吐量；在费率小幅上升趋势的基础上，2027-28 年吞吐量跃升有望带动港口费率更大幅度上涨。我们预计2024-28 年归母净利润11.7、11.8、13.3、20.5、29.9 亿元。综合AE 估值法和可比公司2024 年Wind 一致预期平均PE，取两个估值结果的平均值，给予北部湾港的目标价为10.91元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：经济周期波动风险，收费政策调整风险，资本开支规模过大风险，股权融资摊薄EPS 风险，吞吐量增长不及预期风险