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机构：中航证券
研究员：邹润芳/刘牧野
公司作为老牌汽车国企，已成为集全系列商用车、乘用车及动力总成研产销和服务于一体，涵盖汽车出行、金融服务等众多领域的综合型汽车企业集团。公司依托商用车起家，于2008年进入乘用车领域，2016年开启与蔚来合作布局电动智能汽车，并先后与大众、百度、华为等在智能汽车领域开展合作。
公司平台型布局日益完善，拥有整车及零部件两大业务板块。其中，整车业务包括重、中、轻、微型卡车：多功能商务车及客车：乘用车车型覆盖SUV、MPV、轿车。零部件业务则专注于底盘及变速箱、发动机、车桥等核心零部件。
产品结构优化，盈利能力同环比实现提升
2024年前三季度公司实现营业收入322.7亿元，同比-5.0%；实现归母净利润 6.25亿元，同比+239.86%，其中03实现营业收入109.31亿元，同比下降 5.52%，环比+8.69%；实现归母净利润3.24亿元，同比+1028.38%，环比 +66.02%，利润表现优于营收主要受益于资产处置大幅增加。2024年03公司毛利率11.36%，同/环比分别+0.41pct/+0.22pct，随着公司产品结构优化，海内外市场拓展，资源配置效率提升，盈利能力有望进一步加强
海外多点布局，业务拓展加速
公司9月于德国汉诺威国际交通运输博览会上发布欧洲战略计划，通过产品营销、服务等全方位的本地化运营，链接能源供应、金融服务、上装、物流企业等上下游产业链资源，致力打造最后一公重绿色物流新标杆，发布纯电轻卡 N42EV和N75EV，以及纯电皮卡T9EV，三款产品覆盖商用到家用，城际重载到市内短途配送多种场景。12月公司携手合作伙伴在智力发布T8PrOAT和 T9AT两款自动挡皮卡，实现JAC品牌在拉美市场升级；同期T9柴油皮卡在巴西成功上市，进一步丰富公司在巴西市场的产品矩阵。公司海外业务多点开花，产品矩阵的完善有望助力销量提升。
华为赋能智能化，打造国产豪华标杆
公司与华为合作持续推进，11月26日与华为合作尊界首款车型尊界S800在正式亮相，预售价100-150万元，并于开启预订48小时内收获订单2108台。 12月16日，尊界超级工厂落成合肥，工厂装备近1500台的智能机器人，实现连接、喷漆、涂胶等关键工序百分百全自动化：依托“一云、一网、一平台” 的数字化底座，以C2M模式，打通研产供销服一体化应用场景。公司与华为合作的逐步推进，我们认为有望赋能乘用车业务，公司智能化及电动化技术将进一步加强。随着后续尊界产品的销售，公司品牌力度有望提升，打造国产豪华标杆形象。
盈利预测
预计公司2024-26年实现营收497.1亿元/632.4亿元/783.0亿元，归母净利润 6.56亿元/8.42亿元/11.44亿元，对应市盈率131X/102X/75X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
超级工厂建设不及预期，行业竞争格局加剧，智能化进展不及预期，终端需求下降