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机构：长江证券
研究员：蔡方羿/仲敏丽/章颖佳
近期，江西、贵州、江苏等多地推出涉及消费电子领域的以旧换新政策，将补贴延伸至手机、平板电脑等产品，消费电子补贴加速推进，进一步发掘消费潜力。
事件评论
多地将消费电子纳入促消费补贴品类，有望提振3C 消费需求。2024 年7 月24 日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，向地方安排1500 亿元左右超长期特别国债用于落实包括家电产品以旧换新在内的六条支持政策。本轮补贴中，国家明确的消费电子产品品类有电视和笔记本电脑。由于各地区补贴品类不同，消费电子各产品终端覆盖范围有所不同，例如：青海、云南、广东、宁夏等地明确覆盖手机品类，广东、四川等地明确覆盖平板电脑品类。
近期，江西、贵州、江苏等多地推出涉及消费电子领域的以旧换新政策，将补贴延伸至手机、平板电脑等产品，裕同下游需求以消费电子为主，明后年有望受益于AI 换机潮（AI新技术带来产品更迭，有望带动消费者换机）&国补需求提振。12 月12 日起，在江西省内参与活动的个人消费者购买手机、平板电脑可享受最终成交价格15%的补贴；江苏3C数码产品专项补贴活动已持续一个月，截止时间为12 月31 日，购买手机、平板电脑等产品，享成交价格15%的补贴；贵州省购买手机等产品享成交价20%的补贴；此外，广东、安徽等省份也推出了涉及更多消费电子品类的以旧换新扩容政策。
看好公司稳定的高股息：公司此前承诺2023-2025 年三年分红率不低于60%，持续兑现，此外今年拟回购1-2 亿元，考虑回购对应今年股息率有望超5%。公司自上市以来已累计实施现金分红28.5 亿元，累计回购6.5 亿元，合计35 亿元。
看好公司稳健的业绩增长：拆分来看，1）收入：约70%需求来自消费电子，国内外龙头为主，存量客户具备成长性，同时开拓的优质新客户陆续放量，如戴森、英伟达，预期裕同3C 纸包业务增速高于大盘；此外，烟酒/化妆品/环保包装（以纸代塑）等占剩余30%需求，伴随大消费改善预期，有望稳健增长，其中环保包装增速较快；2）利润率：2021年至今裕同净利率底部持续回升，趋势有望延续，主因资本开支下降、新产能拖累减少，推进智能工厂降本增效，部分高毛利率新业务起量，更高利润率的海外产值比重上升。
看好公司中长期成长性：1）更高的效率带来成本优势和更高品价比，助力公司拥有较高利润率、且进一步提高份额； 2）国内几乎唯一能配套国际客户出海的纸包公司，目前海外基地8 个（菲律宾工厂7 月开业，墨西哥工厂9 月开业），海外产值占比20%，未来有望进一步上升；3）纸包装属于大行业、小公司，目前裕同全国市占率仅个位数，成长空间广阔。此外，公司持续加强智能工厂建设，目前已完成5 个智能工厂，另有10 余个工厂在建设、规划、筹备，叠加下游需求改善预期和新客户开拓等，公司利润率有望稳步提升，目前裕同年化ROE 约15%，未来有望向20%靠近。预计公司2024-2026 年归母净利润为16.1/18.2/20.8 亿元，对应PE 为16/14/12X。
风险提示
1、市场竞争加剧；2、原材料价格大幅波动。