达势股份(01405.HK)：高成长的比萨外送专家品牌势能向上盈利改善-格隆汇

机构：财通证券
研究员：李天阳

　　公司为达美乐比萨中国独家特许经营商，规模效应下业绩转盈。2017 年公司完成对大中华区经营权整合，引入王怡作为CEO，积极推进菜单本地化开发和调整门店扩张战略，发展进入新拐点。2023 年随公司规模增长和日销改善，经调整净利润扭亏为盈，达878 万元。截止1H2024，公司门店网络数达914 家，同比增长36%，成为中国前五大比萨中增速最快的品牌。
　　行业渗透率具备提升空间，高势能品牌重塑市场格局。比萨是高标准化、成瘾性高、本土化易、场景多元、适配外卖的餐饮品类。2022 年中国每百万人均拥有门店数为11.7 家，而日本、韩国2022 年每百万人均拥有门店数分别为29.5、30.0 家，市场渗透率提升空间较大。消费群体更迭、奶制品接受度提升、外卖普及化推动我国比萨行业扩容，细分龙头通过产品革新有望重塑市场格局。达美乐“30 分钟必达”和品牌定位符合行业发展趋势，市场份额有望持续提升。
　　公司处在门店快速扩张、同店逆势增长阶段，盈利能力有望持续向上。
　　公司核心竞争力在于高质量的门店开发、高质价比的美味比萨、高效的外送体验和数字化能力。围绕“洋葱圈”扩张战略，公司门店数处在快速成长阶段，我们测算中长期公司国内展店空间超3000 家。截止3Q2024，公司同店实现29 个季度连续正增长，单店日销改善放大经营杠杆，门店利润率持续向上，释放盈利空间。
　　投资建议：公司国内比萨外送龙头，供应链、创新及数字化能力护城河深厚。
　　目前公司正处于品牌势能提升、同店逆势增长、规模快速提升的阶段；叠加规模效应下，公司利润逐步释放。我们预计2024-2026 年公司营业收入为41/54/66亿元，对应PS 分别为2.33/1.78/1.46 倍；归母净利润分别为0.32/0.83/1.14 亿元。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：门店加密导致同店分流、市场竞争加剧、宏观经济波动、限售股解禁

达势股份(01405.HK)：高成长的比萨外送专家 品牌势能向上盈利改善

达势股份(01405.HK)：高成长的比萨外送专家品牌势能向上盈利改善