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机构：东海证券
研究员：张季恺/谢建斌/吴骏燕
FPSO引领海工市场，博迈科持续发力走向高端：近年来全球海洋油气勘探开发投资大幅增加。FPSO作为海上浮式生产储卸油装置，当前订单数量已逐渐恢复，租赁模式和标准化装置的应用一定程度减弱短期油价变动对于FPSO投资积极性的影响，FPSO未来投资将更趋于稳定性和长期性，SinorigOffshore预计2024年-2028年全球将新增48艘FPSO订单，市场呈现高景气。博迈科作为全球FPSO上部模块重要建造商，一方面改扩建场地保障建造和总装能力，拓展建造环节上下产业链，当前已经实现从详细设计到总装、调试的整体服务，进一步提升订单价值；另一方面与全球两大FPSO总包商持续深入合作，两家公司充足订单量及巴西、圭亚那多个FPSO部署计划为公司奠定稳固优质订单基础，同时开拓Saipem等新客户，拓宽中东和圭亚那市场空间，持续发力迈入行业高端。
LNG投资持续加强，博迈科多维布局谋求发展：天然气仍然是能源转型优质的过渡选择，相对管道天然气而言，全球市场对于LNG需求不断加强，全球LNG液化工厂持续建设。对于博迈科而言，一方面公司当前LNG大单主要来自于俄罗斯，俄罗斯作为天然气资源大国，未来其天然气尤其是LNG发展是必然且长远的，而Arctic LNG 2更是俄LNG发展计划中重要一环，未来或会寻求到重启方案，当前公司已交付两个生产线模块，封存两个模块，等候市场好转；另一方面公司在俄罗斯Arctic LNG 2项目上相较此前Yamal LNG项目工作量和金额均出现攀升，体现公司于市场认可度不断增强。公司在LNG模块化建设中经历了极端气候的考验，具备订单承接、技术及设计储备基础，未来公司也将向中东LNG领域持续迈进，期待订单逐步落地。
业绩反转时点已至，持续彰显发展信心。公司主要业务存在一定建造周期，从公司业绩、股价表现和新增订单金额三指标复盘，发现FPSO和LNG项目收入的兑现对于各自新增订单的时点分别会持续约1-2年和2-3年，公司总收入和净利润以及股价表现则均较全部新增订单的签订存在1-2年滞后期，公司2023年全年新签订单量约37.03亿元，均为FPSO订单，创历年度FPSO订单额新高，根据滞后规律公司业绩及股价表现均有望在2025年实现反弹。行业高景气度叠加公司技术工艺持续升级背景下看好未来订单量进一步增长，FPSO业务的大额订单一定程度上缓解俄LNG项目可能对公司业绩产生的不良影响。此外公司坚持现金分红、股份回购等手段维护市值水平，坚定看好自身长远、稳定、持续发展。
盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.20/2.59/3.99亿元，EPS分别为0.42/0.92/1.41，以2024年12月26日收盘价计算，对应PE为27.11x/12.49x/8.13x。
看好行业景气上行不断释放订单背景下公司业绩持续恢复，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：FPSO订单交付不及预期；俄罗斯LNG项目进度不及预期；新订单签订不及预期；特朗普俄乌关系主张不确定性；汇率波动风险。