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机构：中金公司
研究员：林骥川/陈婕
海澜之家宣布旗下京东奥莱山东滕州、河南安阳门店将在2024 年12 月28日正式试营业，并预计于2025 年1 月1 日正式开业。公司的线下折扣零售业务板块正式开始扩张。
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江阴总部首店9 月底开业运营顺利，海澜正式加速京东奥莱门店拓展。海澜于2024 年7 月与京东签约设立京海奥莱子公司（海澜之家间接持股65%），同步推进线上“京东奥莱官方旗舰店”与京东奥莱线下店业务。首家门店于2024 年9 月25 日在海澜总部江阴开业，门店面积约3,000 平，运营包括古驰、巴黎世家、耐克、海蓝之谜等在内的50-60 个奢侈、运动、美妆品牌。开业3 个月以来门店运营逐渐成熟，海澜开始在总部外加速门店拓展。
海澜仍采用轻资产模式，选址具备差异化；创新业务负责人折扣零售业务运营经营丰富。京东奥莱的运营模式中，海澜同样采取代销模式，收取收入的40%并支付京东一定扣点费用，同时承担门店租金和人员工资，该业务模式利润率能够得到较好保证。相较于目前成熟的奥莱业态，海澜没有选择城郊位置，而是选择三四线城市的市中心核心位置，与万达、华润等头部购物中心合作，打造城中奥莱这一新的业态模式。在奥莱业态中非常重要的货源问题上，海澜京东奥莱业务的创新业务负责人（持有京海奥莱子公司35%股权）拥有多年全渠道零售折扣运营经验，我们估计其主导的线上尾货销售业务2023 年收入/利润为8+亿元/8,500 万元，1-3Q24 收入/利润约9.6亿元/1.5 亿元，体现出较强的运营能力。我们预计京东奥莱线下门店25 年春节前有望达到10 家，在25 年进入较快的发展轨道中。中长期看，由于折扣零售业态在中国仍处于起步发展较快的阶段，我们认为该板块业务有望成为公司重要的增长动力。
服装主业保持相对稳定，同时保持高比例派息。男装板块业务整体保持相对稳定，我们认为公司在性价比和规模上相较竞争对手的优势仍在，近期公司与包括奥运冠军、央视新闻等正能量明星/媒体展开合作，持续保持品牌曝光度。同时公司也仍旧保持较高的分红比例，成为较强估值安全垫。
盈利预测与估值
我们维持2024/25 年净利润22.58/27.13 亿元，当前股价对应2024/25 年P/E分别为14.1x/11.7x。维持跑赢行业评级，考虑京东奥莱业务长期的成长性以及公司的高股息特征，上调目标价12.2%至7.91 元，对应 2024/25年P/E分别为16.8x/14.0x，较当前股价有19%的上行空间。
风险
终端需求不及预期，费用控制不及预期，存货减值风险。