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机构：国泰君安
研究员：徐强/牟俊宇
公司在2024 年实现负极行业份额提升，随着盈利的探底走平以及下游快充需求的带动，有望实现业绩的长期增长。
投资要点：
维持增持评级 。随着行业盈利逐步探底，公司盈利已见改善，修改公司2024-2025 年EPS 为0.43（-0.22）元、0.80（+0.05）元，新增2026 年EPS 为1.12 元，参考可比公司估值给予2025 年21.59X PE，上修目标价17.27 元。
新能源旺季需求持续景气，公司增长有望快于行业。2024 年1-11月，中国新能源汽车产销分别完成1134.5 万辆和1126.2 万辆，同比分别增长34.6%和35.6%，带动锂电产业链需求持续向好。据鑫椤数据，2024 年1-9 月公司负极产量达到16.05 万吨，占国内负极份额达到10.7%，相较于2023 年全年份额提升1.8pct。公司通过不断的技术创新和产品升级，在锂电池快充类负极材料领域保持了较优的技术领先性，高压快充以及超充类负极材料产品成功在客户端得到批量应用，2024 年随着下游终端相关车型的上市也带动了公司快充类负极材料产品出货量的增加。我们认为，快充作为消费者购置电动车的重要关注点将持续带动相关锂电产业链需求。
负极材料行业有望触底，公司业绩拐点明确。2023 年以来负极材料价格受到上游原材料上涨、委外工序价格下降以及行业产能释放加剧竞争等因素影响，行业盈利空间受到一定程度的压缩。我们认为，当前负极材料行业加工费压缩已接近极致，往后看盈利能力有望走平复苏。公司24Q3 单季度毛利率达到20.47%，环比提升0.69pt，同比提升3.73pct，已见回暖。同时，公司稳步推进负极材料一体化项目建设，石墨化自给率提升将进一步改善盈利能力。
产品技术储备完善。随着电动车往更丰富的座舱体验和更智能的驾驶功能发展，带来锂电池向更高的能量体系探索。目前看，传统石墨材料比容量已接近上限，公司一直注重市场和客户需求，在硅基负极材料（包括面向固态电池的硅碳负极）、新型碳材料负极、锂金属负极等新型、高能量体系的负极材料方面均有开发和产品布局，其中，硅基负极目前已建设完成中试产线向客户送样测试并已获认可。
风险提示：行业价格战持续，25 年初电动车需求不及预期