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机构：群益证券(香港)
研究员：赵旭东
公司深耕微型传动系统领域，产品主要应用于汽车电子、工业、消费XR等领域，并逐步向机器人赛道拓展。目前公司已经与华为签订具身智能合作协定，并成功推出行业领先的灵巧手方案，有望成为公司未来发展的重要保障。公司当前汽车电子基本盘稳固，并探索XR、人形机器人等领域，成长潜力较大，首次覆盖，给予“买进”的投资建议。
公司深耕微型传动领域，汽车电子收入快速增长：公司深耕微型传动系统领域，早年主要为松下、索尼等提供精密齿轮等产品，后续产品拓展至微型行星齿轮箱、有刷直流电机、空心杯电机等，并成功进入汽车、家电、通信等领域。从收入看，2019-2021 年公司收入从17.8 亿元下滑至11.4 亿元，主因前期贡献主要增量的手机升降摄像头方案被市场淘汰；但2023 年公司收入为12.1 亿元，YOY+4.6%，2024 年Q1-Q3 累计实现收入10.6 亿元，YOY+30.0%，公司收入增速明显回升，主因公司汽车电子业务进入收获阶段。分板块看：
1）汽车电子板块：新能源车智能化趋势推动公司业绩增长。在汽车智能化趋势下，消费者对车载电子产品提出更高要求，使得更为精密的传动系统迎来发展机遇。公司一直致力于微型传动系统的研发，产品力领先，核心产品如行星齿轮箱直径可小至3.4mm。凭借世界领先的齿轮技术，公司得以切入汽车电子微型传动领域，开发、提供中控屏旋转/偏摆执行器、车载雷达升降系统、尾翼升降执行器、隐藏式门把手执行器等智能化部件，并成功进入比亚迪、长城、蔚来、理想、小鹏等传统及新势力车企供应链。受益于新能源汽车的放量，2021 年-2023 年公司汽车电子业务收入CAGR 达49%，2024H1 实现收入3.4 亿元，同比增长33.3%，收入占比从2021 年的25%提升至2024H1 的53%。我们认为未来新能源汽车渗透率将继续提升，公司将持续受益于汽车电子领域智能化发展，业务收入将保持较快增长。
2）智能消费板块：公司从智能家居向XR 智能消费品拓展。公司智能化驱动产品在扫地机器人、洗地机、电动窗帘等智能家居得到广泛应用，并逐步向VR/AR 等智能消费产品渗透。2023 年公司智能消费板块实现收入2.8 亿元，YOY+1.7%，收入重回扩张区间，主因扫地机等智能家居市场回暖；2024H1 智能消费板块实现收入1.5 亿元，YOY+51.6%，除智能家居业务基期较低影响外，还因为Vision Pro 逐步放量。公司是苹果VisionPro IPD 模组的独家供应商，该模组支持单眼独立IPD 调节功能，能够自动检测瞳距并单独移动每个屏幕，为每只眼睛提供最合适的视角，产品技术门槛高，单机价值量高达150 元。公司成为Vision Pro 独供，一方面将持续受益于Vision Pro 的销售增长，另一方面也使公司成为行业标杆，有望获得更多XR 领域客户，公司智能消费板块将持续贡献收入。
3）其他板块：公司还覆盖通信、医疗等板块，其中通信业务主要为华为等客户提供5G 基站中的RCU 模组、天馈系统微型传动模组，调节天线信号的覆盖范围，2024H1 通信板块实现收入0.87 亿元，YOY+20.3%。公司医疗及个人护理板块在皮肤钉合器、胰岛素泵等产品领域着重发力，主要以创新生产为主，2024H1 实现收入0.15 亿元。
2021 年来公司毛利率、扣非后归母净利率稳中有升：2021 年以来公司毛利率稳定在29%水平线上，2024 年前三季度公司毛利率为31.6%，同比提高2.8pcts，我们认为主因汽车电子行业产品、智能消费品放量。费用方面，期间费用率从2021 年的28.8%下降至2023 年的27.4%，公司控费效果有所显现；2024 年前三季度公司期间费用率为28.0%，同比下降0.92pcts，其中，销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动+0.25、-1.31、+1.26、-1.12pcts。整体看，近年来公司扣非后归母净利率保持上升态势，从2021 年的10.8%提升至2023 年的11.1%，2024 年前三季度进一步提升至12.1%，同比提高1.6pcts。
公司推出人形机器人灵巧手部件，未来有望贡献新增长：随着华为、英伟达等科技巨头下场，人形机器人的发展将进一步提速，2025 年有望进入量产阶段。目前制约人形机器人放量的关键是通用性不足，其中灵巧手能力仍需提升。而公司深耕微特传动及电机领域，高性能微型电机直径可低至6mm，技术储备丰厚。11 月公司推出自有产品构建的灵巧手方案，整手共有17 个主动自由度，传动模组回程差≤1°，电机控制精度＜0.3°，灵巧手精度业内领先；同时设计寿命长达10 年，解决灵巧手寿命短的痛点。公司目前正开展4mm 无刷空心杯电机攻关，进一步突破国外技术封锁，长期看人形机器人领域业务有望成为公司新的增长曲线。
此外，2024 年11 月华为具身智慧产业创新中心正式运营，而公司是首批与华为签订合作备忘录的上市企业，有望未来和华为在机器人领域深度合作。
盈利预测及投资建议：预计2024-2026 年公司实现净利润2.2 亿元、2.6亿元、3.2 亿元，yoy 分别为+20%、+22%、+23%，EPS 为0.9 元、1.1 元、1.4 元，当前A 股价对应PE 分别为81 倍、67 倍、54 倍，我们看好公司在汽车电子、XR、人形机器人等业务的成长性，对此给予公司“买进”的投资建议。
风险提示：行业竞争加剧、芯片进口限制风险、人形机器人落地不及预期、XR 销售不及预期