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机构：德邦证券
研究员：王华炳/王友舜
点评：
三季度轮胎产销稳健增长，成本压力采用涨价对冲。前三季度公司实现轮胎产量6572.08 万条，同比+14.98%，销量6133.51 万条，同比+10.81%，实现轮胎产品收入157.63 亿元，同比+10.03%。单三季度来看，公司当季实现轮胎产量2233.04万条，同比+8.36%，销量2142.88 万条，同比+10.68%，实现轮胎产品收入55.13亿元，同比+5.90%。价格端看，三季度公司轮胎产品平均价格同比-4.32%，环比+2.24%；成本端看，公司第三季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本同比+15.40%，环比+1.87%。针对原材料价格上涨，公司连发两次涨价通知：①自2024 年10 月1 日起对国内零售市场的PCR 部分产品系列进行价格上调，涨价幅度为3%-5%；②自2024 年11 月1 日起对国内零售市场TBR 所有产品系列价格上调2%-3%，对国内零售市场 PCR 部分产品系列价格上调2%-3%。同时公司将把握采购节奏、通过提前备库等措施减少原材料价格波动影响，有望在四季度对冲成本端压力，改善利润表现。
反倾销退税款到账，带动利润大幅提升。前三季度公司毛利率24.35%，同比+4.65pct，归母净利润率10.73%，同比+4.13pct，单三季度公司毛利率27.39%，同比+4.46pct，环比+5.33pct，归母净利润率14.12%，同比+6.59pct，环比+5.04pct。公司在原材料上涨压力下利润率水平同环比仍然均实现大幅度提升主要系：①公司已于三季度收到美国针对泰国工厂的反倾销退税款合计5606 万美元，直接增厚公司利润；②海外第二基地陆续释放产能，产销均实现增长，其中毛利较高的乘用车胎销量增长幅度较大；③今年公司积极进行产品升级，在国内外零售和配套市场持续开展结构调整；④公司持续推进降本增效，盈利能力实现显著提升。
“7+5”战略布局稳步推进，塞尔维亚基地追加产能。公司“7+5”战略即在国内建设7 个生产基地，在海外建设5 个生产基地，截至2024 年中，公司已拥有招远、德州、柳州、荆门、长春、铜川（前期规划）、六安（前期规划）7 个国内生产基地以及泰国和塞尔维亚两个海外生产基地。其中泰国工厂规划有年产1500 万条乘用及轻卡胎，220 万条卡客车胎产能，截至2023 年分别已达产1300 万条和220 万条；塞尔维亚工厂规划有年产1200 万条乘用及轻卡胎及160 万条卡客车胎产能，截至2023 年乘用及轻卡胎产能未落地，卡客车胎达产80 万条。近期公司塞尔维亚工厂已进入产能持续爬坡阶段，产销量和订单量均呈上升趋势，并已于三季度实现盈利，后续随着产能继续释放，盈利有望持续向好。同时公司计划投资6.45 亿美元扩建塞尔维亚项目，建设各类高性能子午线轮胎110 万套，其中全钢子午胎80 万套、工程子午胎5 万套，农业子午胎15 万套，翻新轮胎10 万套，另有液体再生胶0.6 万吨，项目预计2030 年底可投入使用，有望进一步提升公司远期全球综合竞争力和品牌影响力。
盈利预测：我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为22.31、27.47、30.82亿元，分别同比+60.4%、+23.1%、+12.2%，对应EPS 分别为1.52、1.88、2.11元。维持公司“买入”评级。
风险提示：项目建设进度不及预期；原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧。