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机构：东吴证券
研究员：周尔双/李文意
光伏耗材起家，拓展设备&电池片&组件产品。公司成立之初主要从事制绒辅助品等光伏耗材，2016 年以来相继延伸推出体缺陷钝化设备、链式退火设备，2020 年推出边皮料切割的半片TOPCon 电池，2024 年针对组件又推出了叠栅这一降本增效的新技术。2019-2023 年公司营收由3.45 亿元增长至17.31 亿元，CAGR 达50%，归母净利润则由1.06 亿元增长至1.77 亿元，2024 年Q1-Q3 受电池片业务影响，公司业绩承压，营收4.57 亿元，同比-66%；归母净利润-5.13 亿元。
光伏耗材：布局清洗、制绒、抛光三大湿法辅助品，居龙头地位。不同电池技术对湿法辅助品的需求量存在差异，TOPCon 工序流程多、耗材用量大，HJT 暂不涉及刻蚀故耗材用量少，PERC、TOPCon、HJT 和XBC的耗材总需求量分别为15/22/7/15 万升/GW，我们预计到2026 年光伏湿法添加剂有望近25 亿元。时创为耗材龙头，2021 年制绒、抛光、清洗辅助品的市占率分别为68%、32%和100%。
光伏设备：助力电池片效率提升，公司为细分领域领先龙头。公司光伏设备主要为体缺陷钝化设备、链式退火设备、链式吸杂设备，能够助力电池片效率提升。时创为细分领域龙头，2021 年公司链式退火设备市场占有率 81%、体缺陷钝化设备市场占有率 64%，我们预计2026 年全行业钝化/退火/吸杂设备新增市场空间0.3/7.4/4.9 亿元。
边皮料电池：差异化布局，行业首推“边皮料”半片生产技术。公司以硅棒切方过程中产生的边皮料为原材料，经过截断、开方、磨倒后形成截面为常规电池一半尺寸的硅块，解决了行业内缺乏经济高效边皮料利用技术的工艺难点，降低了常规整片电池切割为半片电池过程中的效率损失。但当前受硅料价格下跌影响，边皮料尚不具备明显经济性。我们测算硅料价格30 元/公斤的情况下，TOPCon（130 微米）“边皮料”硅片成本约0.15 元/W，高于外购硅片成本0.13 元/W。
叠栅：省银提效的平台型技术，三角导电丝有望受益。叠栅能够节省TOPCon70%银耗（节约4-5 分）、提升组件功率25-30W，为降本增效的新技术。时创提供三角导电丝，能够设计更优的形状和表面材料，使得三角导电丝的反光率显著提升，从而提高组件功率，同时还能低温焊接减少隐裂风险。2024 年时创与通威、晶盛合作，时创在材料配方领域具备丰富经验，有望充分受益叠栅产业化。
盈利预测与投资评级：我们预计时创能源2024-2026 年归母净利润分别为-6.5/1.0/1.3 亿元，2025-2026 年当前股价对应动态PE 分别为71/53 倍。
公司叠栅设备下游进展顺利有望快速放量，综合来看时创能源成长性较为突出，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：下游装机量和扩产不及预期，新技术研发不及预期以及新品拓展不及预期。