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机构：天风证券
研究员：鲍荣富/唐婕/王雯
公司发布股权激励草案，本计划拟向激励对象授予7797 万股限制性股票，约占总股本的3%，首次授予的激励对象不超过720 人，授予价格为每股2.48 元。授予计划分为三期解锁，考核目标针对2025-2027 年三个会计年度，业绩要求分别为：
1）以2021 年-2023 年的扣非归母净利润平均值11.76 亿元为基数，2025-2027 年扣非净利润增长率不低于17%、28%、40%，对应扣非净利润分别不低于13.76、15.05、16.46 亿（剔除股份支付费用的影响），且不低于对标企业75 分位值或行业平均值；
2）2025-2027 年净资产收益率分别不低于8.8%、9%、9.1%，且不低于对标企业75 分位值或行业平均值；
3）2025-2027 年资产负债率不高于80%。
股份支付费用影响：以本激励计划草案公告前一日的收盘价与授予价格之间的差额作为限制性股票的公允价值，测算得出的股权激励总摊销费用为11925.27 万元，2025-2029 年分别分摊3353.98、4471.98、2683.19、1192.53、223.6 万元，股权激励费用的摊销预计对各年净利润有所影响。
在手订单充足，重视基建高景气区域投资机遇
24 年前三季度公司新签合同额464 亿元，同比-4.9%。24Q3 公司新签、中标未签合同42.41、68.5 亿元，同比-70.7%、-50.4%，截至24Q3，未完工项目总金额1430.59 亿元，同比+32.5%，在手项目充足。前三季度浙江省固定资产投资同比增长3.3%，下半年基建投资提速，基础设施投资同比+15.8%，增幅比Q1 和上半年分别提高2.1 和1.3pct，电力热力燃气及水的生产和供应业投资增长34.8%，交通投资增长21.4%。大股东浙江交投24、25 年交通投资平均增速需达31%以上才能完成“十四五目标”，我们认为2025 年作为十四五收官年，浙江区域基建投资仍有望保持较高景气度。
围绕主业健全产业链布局，维持“买入”评级
公司拟围绕基建主业，通过并购、收购与主业相关的上下游产业等方式，重点围绕“补资质短板、补区域短板、补产业短板”的需求，延伸施工主业上下游领域，发展新的利润增长点；寻求薄弱业务地区合作与业绩突破；聚焦行业内关键环节，在新基建、新技术等领域创造入局机会，提升公司核心竞争力。股权激励有望提升员工积极性，激发经营活力，彰显发展信心，浙江区域基建高景气有望带来的订单持续性，化债资金落地有望改善报表质量。结合公司股权激励目标以及考虑到明年部分区域化债压力仍较大，我们略下调公司24-26 年预测，预计归母净利润为14.8、16.3、18 亿（前值15.6、18.1、21.0 亿），对应PE 为7.2、6.5、5.9 倍，维持“买入”评级。
风险提示：基建投资弱于预期；下游需求不及预期；订单执行不及预期成本控制不及预期，激励效果不及预期。