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机构：东吴证券
研究员：朱国广/郑川川
该平台获得国际药企ArriVent 认可，与公司达成合作协议，共同应用该平台开发后续ADC 产品。公司多款新产品在开发中，涉及TROP2、EGFR、HER3 等热门靶点。
KN026：下一款商业化产品，新增量HER2 双抗：KN026 是基于成熟抗体平台开发的HER2 双抗。该产品国内权益已出售给石药集团，首付款与里程碑总计10 亿元，双位数销售分成。其适应症为HER2 阳性BC一线、新辅/辅助治疗和 GC/GEJC 二线及以上治疗。预计25 年读出数据 Pre-BLA，26 年底27 年初国内上市。目前其临床结果十分优秀，与多西他赛联用治疗HER2 阳性BC 的PFS 为 27.7 个月。根据测算，预计KN026 两适应症上市后2032 年达到销售峰值约33.71 亿元。
JSKN003：公司首款ADC 产品，对标DS-8201：这是公司转型ADC 首款产品。应用了公司最新的糖基偶联技术，并通过点击化学反应完成毒素偶联。该管线已在多地开展临床研究，HER2 低表达BC 适应症在国内进入三期临床。JSKN003 对标第一三共的DS-8201，公开数据结果中其疗效与DS-8201 接近，但安全性有明显优势，≥3 级TRAE 发生率仅6.3%。而DS-8201 为75%，且主要为血液学毒性。公司已开发新的ADC平台，能够同时偶联TOP1 抑制剂和微管抑制剂两种毒素。
JSKN016：公司最具潜力的双抗ADC：JSKN016 与JSKN003 应用了相同的偶联技术。其靶点之一的TROP2 是业内的成熟靶点，成药性具备确定性。主要适应症定位为NSCLC，尤其IO 耐药NSCLC 在临床暂无更优的治疗选择。针对IO 耐药NSCLC 靶向TROP2 类药物普遍疗效不够显著，而康宁杰瑞通过靶向HER3 与TROP2 的双靶点开发NSCLC 相关适应症的治疗。目前相关临床已经在推进中，如果探索成功，将有望为NSCLC 的治疗提供新的选择和突破。
盈利预测与投资评级：未来商业化核心产品为KN035、KN026、JSKN003，预计风险调整后2031 年达到收入峰值11.22 亿元。预计公司2024-2026 年营业收入为3.05 亿元、4.14 亿元、4.71 亿元，同比增长39.41%、35.74%、13.77%；归母净利润为-1.46 亿元、0.14 亿元、0.63 亿元。公司是国内技术领先企业，差异化管线布局逐渐进入收获期，看好公司未来长期发展，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：核心管线研发进展不及预期；管线市场竞争加剧；上市时间不及预期；核心研发人员流失。