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机构：长江证券
研究员：马太/王明
吸附分离材料：多领域纵横，发展空间广阔
吸附分离材料具有应用领域广、细分品种多、发展速度快的特点，预计目前全球吸附分离材料年产值约500 亿元左右，吸附分离成套技术的产值为材料产值的5-10 倍，同时行业在快速发展。我国离子交换树脂市场发展迅速，2009-2023 年，我国离子交换树脂产量从17.2 万吨增长至39.9 万吨，年均复合增速为6.1%。水处理领域，光伏、面板、半导体芯片等高端超纯水空间广阔，公司经过多年产品开发与验证，已成功导入国内面板、半导体客户，持续提升市占率。生物医药领域，近年来我国高端生物制药产业快速发展，2023 年我国生物药市场规模达到0.6 万亿元，2014-2023 年复合增速达到20.3%，生物制药厂家对性能优异、供应稳定、价格合理的国产分离纯化材料产生了迫切需求，2020 年国内色谱填料（层析介质）市场规模约为26 亿元人民币，预计2025 年有望达到49 亿元；微载体2020 年市场规模约为18 亿元人民币，预计2025 年有望达到39 亿元，公司在生物医药树脂领域持续进行国产化替代，打破国外企业垄断。湿法冶金领域，吸附分离材料可应用于新能源金属、有色金属、稀有稀散金属、贵金属以及稀土金属、核工业用金属的分离纯化生产。由于新能源行业的快速发展，盐湖提锂吸附分离领先企业蓝晓科技进入收获期，近两年大量项目落地，公司业务实现大幅拓展。同时，公司积极推动在镍、钴、钒、钨等金属领域的突破量产及规模化销售。在食品加工领域，无糖领域新添需求，节能环保领域，工业废水处理市场保持较快增长，公司积极导入。
国内龙头各有侧重，公司领先优势明显
2023 年，我国离子交换树脂进口量为2.3 万吨，进口均价为7.1 万元/吨，远高于1.7 万元/吨的出口均价，高端产品仍有较大进口替代空间。国内大量树脂材料厂商集中在传统工业水处理领域，竞争者数量众多，价格竞争非常激烈，国内竞争厂商综合技术实力较弱、规模较小，整体科研投入严重不足。而世界领先的吸附材料生产商陶氏杜邦、德国朗盛和日本三菱等跨国公司经过多年的技术研发和渠道优势，长期垄断了高端工业水处理吸附材料的合成和应用技术。
随着国家政策和市场需求的变化，国内格局趋于调整，行业低端生产能力生存空间被压缩，逐步向高水平产能升级，小厂趋于整合，大厂趋于技术升级以谋生存，龙头企业趋于前沿创新，打破技术天花板，向国际水平接近。
公司以人才为本，在20 余年发展过程中，形成了科学家、领域研发带头人、产品研发小组成员的人才金字塔；技术引领产业升级，公司不断开拓新的应用场景到生命科学、环保化工、金属资源等众多国民经济的支柱行业，并促进了相关领域的产业升级；公司结合材料制造、应用工艺、系统装置三方面技术优势，率先提出成套吸附分离技术整体解决方案的业务模式，可满足不同客户的柔性需求；同时公司积极出海，拥抱广阔的增量市场。
投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级
蓝晓科技为吸附分离材料行业龙头，金属资源、生命科学、水处理与超纯化、食品加工、节能环保、化工与催化等领域取得快速成长，预计2024-2026 年归属净利润分别为8.4/10.8/13.2亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
1、市场竞争加剧风险；2、下游应用领域变化的风险；3、国际业务拓展风险；4、新技术产业化进度的风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。